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EM Corporate Bond Newsletter

Diciembre 2025

Comentario mensual de gestión

Tradicionalmente, el final del año invita a la reflexión. Cuando pienso en los eventos de este año que acaba, me vienen a la cabeza las palabras pronunciadas en abril de 1938 por el expresidente estadounidense Franklin D. Roosevelt: «La democracia ha desaparecido en otras grandes naciones. No porque los pueblos de esas naciones rechazaran la democracia, sino porque se habían cansado del desempleo y de la inseguridad, de ver a sus hijos pasar hambre mientras ellos permanecían impotentes ante la confusión y la debilidad del gobierno, derivada de la falta de liderazgo. Finalmente, en su desesperación, optaron por sacrificar la libertad con la esperanza de conseguir algo que comer».

Aunque los problemas de hoy día difieren de los de los años posteriores a la Gran Depresión, veo similitudes claras con la situación actual.

Volviendo al mercado: la renta fija corporativa emergente terminó noviembre con una rentabilidad ligeramente positiva. Los rendimientos estadounidenses proporcionaron cierto impulso y las primas de riesgo se ampliaron de forma moderada.

Nota: El rendimiento pasado no es un indicador fiable del rendimiento futuro. Las empresas mencionadas en este artículo han sido seleccionadas a modo de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión.

Revisión macro

Los favoritos del mercado y las estrategias de momentum volvieron a gozar de una sólida demanda en noviembre. El oro y la plata retomaron la trayectoria alcista, mientras que el precio del petróleo volvió a caer.

A consecuencia del cierre administrativo en Estados Unidos, solo se publicaron unos pocos indicadores macro oficiales en el mes. No obstante, algunos de los indicadores de fuentes no oficiales (como la encuesta de empleo de ADP) mostraron cierta debilidad. El mercado descontó que la Reserva Federal estadounidense (Fed) recortaría otros 25 puntos básicos en diciembre con un alto grado de probabilidad. Sin embargo, el peor comportamiento que han mostrado recientemente los bonos a más largo plazo sugiere que los participantes del mercado mantienen la prudencia con respecto a la evolución futura de los tipos de interés y el rumbo que seguirá la Fed bajo el nuevo liderazgo.

Aunque los tipos bajaron, tal como esperaba el mercado, Powell hizo notar el desafío que plantea la situación actual: «Un número muy elevado de participantes coincide en que los riesgos para el desempleo y la inflación tienden al alza. ¿Qué hacemos entonces? Solo disponemos de una herramienta y no podemos abordar dos objetivos al mismo tiempo. Es una situación muy difícil», reconoció el presidente de la Fed.

Mercados emergentes 

El mercado inmobiliario chino sigue experimentando turbulencias. Vanke, el mayor promotor privado respaldado por empresas de patrocinio público, informó a sus inversores de que las deudas que vencen próximamente tendrán que ser renovadas porque no dispone de fondos para repagarlas.

Parece que el principal accionista de Vanke, Shenzhen Metro (cuya participación roza el 30%), no desea seguir apoyando a la empresa. Vanke ya ha comprometido un elevado porcentaje de sus activos inmobiliarios disponibles como garantía para refinanciarse.

La situación se enmarca en el contexto de crisis que vive el mercado inmobiliario chino, en el que otros indicadores, como los precios de la vivienda y el volumen de operaciones continúan deteriorándose, sobre todo en el caso de segundas viviendas. No obstante, las operaciones y los precios están dando muestras de una leve recuperación en las ciudades de nivel 1 (Tier 1), donde los precios volvieron a crecer en 2025.

Como ya he comentado en otras ocasiones, gran parte de la población china ha invertido sus ahorros en inmuebles (tanto finalizados como aún sin terminar), lo que ha influido negativamente en el consumo en los últimos años, debido a la evolución del mercado.

En México, la inversión extranjera directa ha repuntado en los últimos meses, pese a las amenazas de Trump. Esta tendencia se ha visto reforzada por la alta tasa de reinversión en el país (ver el gráfico), que indica que los inversores extranjeros siguen confiando en el país.

Gráfico: Las reinversiones de inversores extranjeros representan la mayor parte de la inversión extranjera directa en México
Fuente: Ministerio de Economía de México; datos a fecha de 12/12/2025.

Brasil está cada vez más cerca de cerrar un acuerdo comercial con Estados Unidos que reforzaría aún más la popularidad del presidente Lula. El país vuelve a ser uno de los favoritos para invertir en moneda local. Muchos participantes del mercado prevén que los tipos bajarán varias veces en 2026, ya que la inflación (4,5%) se sitúa en el rango objetivo fijado por el banco central y el crecimiento económico es inferior a la media.

Las empresas acereras como CSN y USIMINAS esperan que se endurezcan las normas de importación para evitar que el mercado interno se vea inundado de acero procedente de China y, más recientemente, de Corea del Sur (¿originario de China?). Nos gustan los bonos de USIMINAS (calificación BB, cupón del 6,6%), pese a que sus resultados se han debilitado últimamente. Aun así, la sólida estructura de propiedad y el bajo nivel de endeudamiento resultan convincentes.

En Ucrania se han visto las primeras señales de un alto el fuego. No obstante, el tiempo juega a favor de Putin, ya que Occidente está dividido sobre el alcance de las concesiones.

Catar planea invertir casi 30.000 millones de USD en proyectos inmobiliarios en Egipto, lo que aumentaría aún más la participación de los petroestados en el desarrollo inmobiliario del país.

Senegal, en cambio, parece ir camino de la reestructuración y los precios de los bonos volvieron a caer a finales de noviembre.

Empresas de mercados emergentes

Las aerolíneas latinoamericanas (LatAm Airlines, Grupo Aeroméxico, Avianca) presentaron unos buenos resultados. Las perspectivas para los próximos seis a nueve meses también son bastante buenas, ya que el petróleo está barato y la demanda va en aumento. Con los bonos rindiendo entre un 6% y un 10%, estamos sobreponderados en estas posiciones.

Los resultados de TIGO, la empresa de telecomunicaciones con filiales en Colombia, Paraguay, Guatemala y Uruguay, también fueron estables. Nos gusta la filial guatemalteca COMCEL y hemos adoptado una posición sobreponderada en el fondo.

Ahora que Argentina vuelve a tener acceso a los mercados de capitales internacionales, las petroleras estatales y los gobiernos provinciales están aprovechando la oportunidad para emitir más deuda en USD. Si nos gustan el modelo de negocio y la estructura de los bonos, nos plantearemos suscribir algunas emisiones.

Comportamiento y perspectivas

Ahora mismo, el sentimiento de los mercados de renta variable marca el ritmo y, como resultado, el mercado de renta fija corporativa emergente prácticamente no avanza por sí mismo. La mayoría de los participantes del mercado son optimistas con respecto a 2026 y prevén primas de riesgo estables y un positivo entorno de carry.

Nota: Tenga en cuenta que invertir en valores conlleva riesgos y oportunidades.

Oportunidades:

  • Las aerolíneas latinoamericanas se benefician de los bajos precios del petróleo y de una demanda estable
  • Los altos precios de los metales industriales respaldan la deuda corporativa de este sector

Riesgos:

  • La subida de tipos prevista en Japón para antes de Navidad podría generar volatilidad por la escasa liquidez del mercado
  • El mercado inmobiliario chino sigue en crisis y continúa lastrando el sentimiento de los consumidores

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución la rentabilidad en %

Contribución por país

(en comparación con el índice de referencia)

Contribución por empresa

(en comparación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM, periodo de cálculo: Noviembre 2025. Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %. Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, índice de referencia: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite, cubierto a EUR. Rentabilidad bruta de comisiones (excluida la comisión de gestión). Las empresas indicadas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de la cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento.

Equipo gestor

Gestor principal: Péter Varga

Péter Varga forma parte del equipo de Crédito de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de renta fija corporativa emergente. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversión. Antes de unirse a Erste Asset Management, gestionaba fondos de bonos convertibles y renta fija corporativa, así como dos fondos de rentabilidad total, en Union Investment, Frankfurt.

Cogestor: Thomas Oposich

Thomas Oposich es gestor de fondos sénior en el equipo de Renta Fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en renta fija corporativa emergente. Se incorporó a la firma en 2005 y cuenta con una dilatada experiencia en gestión de carteras de renta fija. A lo largo de su carrera, ha estado a cargo de numerosos fondos de renta fija, tanto de renta fija estadounidense, mercados monetarios y renta fija corporativa como de titulizaciones hipotecarias (MBS) y deuda de gobiernos europeos.

Cogestora: Agne Loibl

Agne Loibl trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como gestora de fondos sénior en el equipo de Crédito, sus responsabilidades abarcan la renta fija corporativa emergente con grado de inversión y los mercados asiáticos. Cuenta con amplia experiencia en el ámbito de la renta fija corporativa. Comenzó su carrera como analista en ESMT Customized Solutions (Berlín) y en 2007 se unió al equipo de Gestión de Riesgos y Titulización de Activos de Erste Bank.

Nuevas emisiones relevantes

Estrategias de renta fija corporativa emergente de Erste AM

Fuente: Erste Asset Management. Datos a 31.10.2025

Calificaciones

Puede consultar más información sobre nuestro fondo en:

Morning Star Rating:                4 estrellas
Morning Star Sust. Globes:     3 globos
Scope Rating:                           A – 69/100

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. Los riesgos de divisa frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos de países emergentes con calificación de grado de inversión. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD, y los riesgos de divisa frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El universo de inversión responde a criterios sostenibles. Los riesgos de divisa suelen cubrirse frente al euro. Invertir en bonos de empresas que lideran en los ámbitos medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) resulta determinante en nuestra toma de decisiones de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo aplica una política de inversión activa y no está referenciado a ningún índice. Los activos se seleccionan de forma discrecional y el margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para obtener más información sobre el enfoque sostenible del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, así como la información estipulada por el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte la versión más reciente del folleto, sección 12 y el anexo "Principios de sostenibilidad". Al decidir invertir en el ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE deben tenerse en cuenta las características y objetivos del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en los documentos del fondo.

Descargo de responsibilidad

Este documento tiene carácter publicitario. Le recomendamos que consulte el folleto del OICVM (UCITS) o la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG y el documento de datos fundamentales (DFI/KID) antes de tomar una decisión de inversión. Salvo que se indique lo contrario, la fuente de la información es Erste Asset Management GmbH. Nuestros idiomas de comunicación son el alemán y el inglés.

El folleto de los fondos OICVM / UCITS (y sus modificaciones) se publicará de conformidad con las disposiciones de la Ley austriaca de fondos de inversiones (InvFG) de 2011, en su versión modificada. La información para inversores que establece la sección 21 de la Ley austriaca de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMG) en relación con los fondos de inversión alternativos (FIA) gestionados por Erste Asset Management GmbH se elabora con arreglo a las disposiciones de la AIFMG y la Ley austriaca de fondo de inversiones (InvFG) de 2011.

Las versiones más recientes del folleto del fondo, la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, así como el documento de datos fundamentales (DFI/KID) pueden consultarse gratuitamente en la página web www.erste-am.com (en la sección «Mandatory Publications»). Los interesados pueden obtener una copia gratuita de estos documentos en el domicilio social de la sociedad gestora y en el domicilio social del banco depositario. En la página web www.erste-am.com pueden consultarse, además, la fecha de publicación de la versión más reciente del folleto del fondo, los idiomas en los que está disponible el documento de datos fundamentales, así como cualquier otra ubicación en la que se pueda obtener copia de los documentos. Los inversores pueden consultar un resumen de sus derechos (en alemán y en inglés) en la página web www.erste-am.com/investor-rights, así como en el domicilio social de la sociedad gestora.

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El folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente. Si el fondo está denominado en una divisa diferente a la divisa nacional del inversor, las variaciones en el tipo de cambio podrían influir positiva o negativamente en el valor de la inversión y en los costes incurridos por el fondo, convertidos a su divisa nacional.

Los análisis y conclusiones que se presentan son de carácter general y no tienen en cuenta las necesidades individuales de los inversores en términos de rentabilidad, fiscalidad o tolerancia al riesgo. La rentabilidad histórica no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de un fondo. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas. El valor de las participaciones y los beneficios que generan pueden oscilar. Además, las variaciones en los tipos de cambio pueden influir positiva o negativamente en el valor de una inversión. Por todo ello, cuando reembolse sus participaciones podría recibir una cantidad inferior a su inversión original. Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, que contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente, antes de tomar una decisión de inversión.

Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG en relación con las restricciones a la comercialización de fondos de inversión entre ciudadanos estadounidenses o rusos. Salvo error u omisión.

Declaraciones:

Las declaraciones incluidas en este documento no deben interpretarse como asesoramiento de inversión o como una recomendación de inversión; estas declaraciones simplemente reflejan nuestra opinión actual sobre el mercado. Estas declaraciones no tienen un fin comercial, por lo que no deben interpretarse como una oferta de compraventa de instrumentos financieros o de inversión. La responsabilidad de cualquier decisión de inversión basada en las declaraciones incluidas en este documento recae exclusivamente en los inversores.