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EM Corporate Bond Newsletter

Julio 2025

Comentario mensual de gestión

La renta fija corporativa emergente generó en junio una rentabilidad absoluta de aproximadamente el 1% y las primas de riesgo se estrecharon en torno a 15 puntos básicos. Los rendimientos estadounidenses aflojaron unos 15-20 puntos básicos en toda la curva. Las subastas de bonos del gobierno estadounidense a largo plazo tuvieron más éxito de lo esperado, lo que también contribuyó a calmar este segmento de mercado.

 

Revisión macro

Los precios de las materias primas se vieron respaldados en junio. El precio del cobre aumentó en Estados Unidos y la demanda se disparó tras el anuncio de un arancel del 50% a la importación del metal que entrará en vigor el 1 de agosto, a menos que Donald Trump se eche para atrás. Los precios del petróleo se mantuvieron estables en torno a los 70 dólares por barril (Brent), a pesar de que los países de la OPEP+ incrementaron su producción más de lo que se preveía.

Los meses de verano suelen ser sólidos y proporcionan cierto grado de estabilidad. El conflicto militar de 12 días entre Israel y Estados Unidos contra Irán provocó repuntes de precios puntuales, pero el mercado acabó dando por hecho que Irán no cerraría el estrecho de Ormuz porque iría en contra de sus intereses: al fin y al cabo, el régimen iraní necesita dinero. Los precios de los metales tampoco registraron grandes variaciones, por lo que los activos de mercados emergentes se comportaron bien en el frente de las materias primas.

La situación macroeconómica de Estados Unidos se mantuvo estable en junio. Las estimaciones sitúan el crecimiento económico en torno al 2,5% en términos reales. Un mes más, el mercado laboral siguió estable y no aumentaron los despidos. Powell se ve cada vez más presionado para bajar los tipos de interés de referencia. Sin embargo, las actas de la última reunión de la Fed revelan una división interna entre quienes estarían a favor de rebajar los tipos próximamente y quienes preferirían esperar a ver cómo afectan los aranceles a la inflación y el mercado laboral. Entretanto, Trump –que se refirió al juicio contra el expresidente brasileño Jair Bolsonaro como una «caza de brujas» y amenazó a Brasil con imponer un arancel de castigo del 50%– no ha dudado en calificar de «derroche excesivo» el coste de renovar la sede de la Fed. Naturalmente, el republicano culpa a Powell y cree que el presidente de la Fed debería dimitir..

Mercados emergentes

Estados Unidos y China alcanzaron un acuerdo para que el segundo exporte tierras raras al primero a cambio de que Estados Unidos levantase las restricciones de exportación a China del etano que tanto necesita su industria química local. Curiosamente, China no quiera oír hablar de poner freno a las exportaciones de fentanilo: parece que quisiera «inundar» Occidente como ya hizo con el opio en el pasado.

China ha adoptado un enfoque novedoso para abordar la deflación ligada al exceso de capacidad y planea, por ejemplo, reducir el exceso de capacidad o limitar a 60 días los términos de pago a proveedores. Encontrar el equilibrio entre demanda interna y exportación llevará tiempo. Sin duda, los aranceles y las medidas antidumping impuestas por los países de destino han influido en esta decisión. Otra medida adoptada por China ha sido usar Vietnam como «puerto de exportación» encubierto, lo que explica que las exportaciones de Vietnam a Estados Unidos hayan aumentado considerablemente en los últimos meses.

Gráfico 1: Las exportaciones de Vietnam a Estados Unidos han crecido con fuerza. Fuente: Bloomberg, datos del 30 de junio de 2025.

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Gráfico 2: ¿Lograrán frenar las medidas adoptadas por China el desplome de las exportaciones a Norteamérica? Fuente: Bloomberg, datos del 30 de junio de 2025.

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Vietnam ha mostrado interés en unirse a los BRIC, una decisión que, como cabría esperar, ha sido aplaudida por China. Trump, en cambio, ha vuelto a amenazar a los miembros del grupo con la imposición de aranceles.

Montenegro se está convirtiendo en un destino de inversión inmobiliaria para países árabes como los Emiratos Árabes Unidos. Está prevista la construcción de hoteles e infraestructuras por valor de 20-30.000 millones de euros en el sur del país.

Brasil ha abierto una investigación para determinar si las importaciones de productos de acero de China y Rusia fueron objeto de competencia desleal (dumping), lo que beneficiaría a los fabricantes de acero locales como Usiminas y CSN.

Por otra parte, Trump ha impuesto un arancel del 50% a la importación de productos de Brasil como castigo por «reprimir la libertad de expresión» (lo que afecta a las plataformas de redes sociales estadounidenses como Meta y X) y por la supuesta arbitrariedad judicial (por el juicio contra el expresidente Bolsonaro, que es «amigo» de Trump). Y aunque Lula se mostró combativo, se espera que Brasil intente encontrar primero una solución diplomática.

Nota: Las empresas aquí mencionadas han sido seleccionadas a modo de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión.

Suzano y Embraer son relevantes para nuestros fondos y se contarían entre las más afectadas. Estábamos sobreponderados en ambas empresas, gracias a sus buenos fundamentales, pero redujimos ligeramente nuestra posición en Embraer tras la noticia. Seguiremos monitorizando la situación en las próximas semanas y, llegado el caso, tomaremos las medidas necesarias.

Una sentencia judicial ha condenado a Argentina a entregarles a los demandantes su participación en la petrolera estatal YPF y pagarles una indemnización de miles de millones de dólares. El caso se remonta a 2012, cuando el Estado argentino expropió YPF a sus antiguos propietarios. Aunque el país ha recurrido, la sentencia ha puesto nerviosos a los inversores porque los posibles pagos ligados a una potencial emisión de bonos influirían negativamente en los costes de financiación y las reservas en divisas de Argentina, que se reducirían aún más (casi no queda dinero nuevo del FMI y las importaciones han aumentado últimamente).

Empresas de mercados emergentes

Esta vez, centraremos nuestro comentario mensual en la brasileña Braskem, la empresa petroquímica más grande de Latinoamérica y una de las más grandes del mundo. Como ya hemos mencionado en otras ocasiones, Braskem se encuentra en una situación difícil. Los bajos costes de producción y el exceso de capacidad de la competencia están presionando los precios de venta.

Además, los bonos se resintieron después de que Nelson Tanure, un experimentado inversor local, hiciese pública su intención de comprar las participaciones en Braskem que mantienen diversos bancos desde el caso Odebrecht, como parte de las medidas de restructuración. Los inversores temen que, si la operación se lleva a cabo, Tanure llegue a un acuerdo con Petrobras, accionista minoritario con derecho de veto, que podría ir en contra de los intereses de los bonistas.

La estructura de capital de la empresa no es sostenible en la situación de mercado en la que se encuentra actualmente el sector, a menos que se registren mejoras en los dos próximos años, algo que ahora mismo es bastante incierto. Otros riesgos acechan a la empresa en relación con el desastre medioambiental de la mina de sal de Maceió (Braskem's Maceió disaster costs rise to R$17.7bn | Business | valorinternational).

Manteníamos una posición prudente e infraponderada en Braskem, con bonos a precios bajos (vencimiento en 2050 a 0,60 el valor nominal en dólares). En los momentos de turbulencias, redujimos nuestra infraponderación al nivel del índice. Las últimas noticias positivas, como la rebaja fiscal gubernamental que podría ahorrarle a la empresa hasta 500 millones de dólares al año, han impulsado los precios de los bonos de nuevo al alza.

El caso de Braskem ilustra la importancia de la gestión activa, incluso cuando las cosas parecen fáciles, porque a veces da la impresión de que lo único que hay que hacer es comprar bonos con una beta de mercado alta y que todo lo demás irá rodado.

Comportamiento y perspectivas

El mercado sigue muy respaldado desde el punto de vista técnico. Los inversores se están refugiando de la volatilidad de los bonos estadounidenses en el segmento high yield o en empresas menos líquidas. Los bonos con calificación BBB también gozaron de buena demanda y las primas de riesgo entre ratings llegaron a estrecharse mucho en algunos casos.

Por este motivo, hace unos días vendimos nuestras posiciones en empresas con calificación BBB de un sector cíclico y compramos empresas con calificación A de un sector no cíclico con un descuento de 28 puntos básicos. Hace unos meses, este descuento rondaba los 80 puntos básicos. Invertir en posiciones de mayor calidad cuesta muy poco ahora mismo y nos permite reducir el riesgo de crédito de nuestros fondos, lo que debería ayudarnos a navegar por aguas tranquilas durante los meses de verano.

Nota: Tenga en cuenta que invertir en valores conlleva riesgos, además de oportunidades.

Oportunidades:

  • Las rentabilidades absolutas continúan en niveles históricamente altos
  • La entrada en vigor de los aranceles se ha pospuesto por las negociaciones en curso, creando un entorno de carry más tranquilo para los meses de verano

Riesgos:

  • La política arancelaria estadounidense sigue siendo caprichosa e impredecible – véanse los casos de Brasil y del cobre
  • Las primas de riesgo son demasiado bajas (A-BBB y BB/B), por lo que casi no ofrecen margen para compensar adecuadamente una menor calidad crediticia

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución la rentabilidad en %

Contribución por país

(en comparación con el índice de referencia)

Contribución por empresa

(en comparación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM, periodo de cálculo: Junio 2025. Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %. Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, índice de referencia: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite, cubierto a EUR. Rentabilidad bruta de comisiones (excluida la comisión de gestión). Las empresas indicadas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de la cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento.

Equipo gestor

Gestor principal: Péter Varga

Péter Varga forma parte del equipo de Crédito de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de renta fija corporativa emergente. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversión. Antes de unirse a Erste Asset Management, gestionaba fondos de bonos convertibles y renta fija corporativa, así como dos fondos de rentabilidad total, en Union Investment, Frankfurt.

Cogestor: Thomas Oposich

Thomas Oposich es gestor de fondos sénior en el equipo de Renta Fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en renta fija corporativa emergente. Se incorporó a la firma en 2005 y cuenta con una dilatada experiencia en gestión de carteras de renta fija. A lo largo de su carrera, ha estado a cargo de numerosos fondos de renta fija, tanto de renta fija estadounidense, mercados monetarios y renta fija corporativa como de titulizaciones hipotecarias (MBS) y deuda de gobiernos europeos.

Cogestora: Agne Loibl

Agne Loibl trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como gestora de fondos sénior en el equipo de Crédito, sus responsabilidades abarcan la renta fija corporativa emergente con grado de inversión y los mercados asiáticos. Cuenta con amplia experiencia en el ámbito de la renta fija corporativa. Comenzó su carrera como analista en ESMT Customized Solutions (Berlín) y en 2007 se unió al equipo de Gestión de Riesgos y Titulización de Activos de Erste Bank.

Nuevas emisiones relevantes

Estrategias de renta fija corporativa emergente de Erste AM

Fuente: Erste Asset Management. Datos a 31.5.2025

Calificaciones

Puede consultar más información sobre nuestro fondo en:

Morning Star Rating:                4 estrellas
Morning Star Sust. Globes:     3 globos
Scope Rating:                           A – 69/100

Contacte con nosotros

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Si tiene alguna pregunta sobre nuestras soluciones de inversión, nuestro equipo estará encantado de ayudarle.

E-Mail: institutional@erste-am.com

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. Los riesgos de divisa frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos de países emergentes con calificación de grado de inversión. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD, y los riesgos de divisa frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El universo de inversión responde a criterios sostenibles. Los riesgos de divisa suelen cubrirse frente al euro. Invertir en bonos de empresas que lideran en los ámbitos medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) resulta determinante en nuestra toma de decisiones de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo aplica una política de inversión activa y no está referenciado a ningún índice. Los activos se seleccionan de forma discrecional y el margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para obtener más información sobre el enfoque sostenible del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, así como la información estipulada por el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte la versión más reciente del folleto, sección 12 y el anexo "Principios de sostenibilidad". Al decidir invertir en el ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE deben tenerse en cuenta las características y objetivos del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en los documentos del fondo.

Descargo de responsibilidad

Este documento tiene carácter publicitario. Le recomendamos que consulte el folleto del OICVM (UCITS) o la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG y el documento de datos fundamentales (DFI/KID) antes de tomar una decisión de inversión. Salvo que se indique lo contrario, la fuente de la información es Erste Asset Management GmbH. Nuestros idiomas de comunicación son el alemán y el inglés.

El folleto de los fondos OICVM / UCITS (y sus modificaciones) se publicará de conformidad con las disposiciones de la Ley austriaca de fondos de inversiones (InvFG) de 2011, en su versión modificada. La información para inversores que establece la sección 21 de la Ley austriaca de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMG) en relación con los fondos de inversión alternativos (FIA) gestionados por Erste Asset Management GmbH se elabora con arreglo a las disposiciones de la AIFMG y la Ley austriaca de fondo de inversiones (InvFG) de 2011.

Las versiones más recientes del folleto del fondo, la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, así como el documento de datos fundamentales (DFI/KID) pueden consultarse gratuitamente en la página web www.erste-am.com (en la sección «Mandatory Publications»). Los interesados pueden obtener una copia gratuita de estos documentos en el domicilio social de la sociedad gestora y en el domicilio social del banco depositario. En la página web www.erste-am.com pueden consultarse, además, la fecha de publicación de la versión más reciente del folleto del fondo, los idiomas en los que está disponible el documento de datos fundamentales, así como cualquier otra ubicación en la que se pueda obtener copia de los documentos. Los inversores pueden consultar un resumen de sus derechos (en alemán y en inglés) en la página web www.erste-am.com/investor-rights, así como en el domicilio social de la sociedad gestora.

La sociedad gestora puede revocar en cualquier momento los acuerdos de distribución de certificados de titularidad («unit certificates») en el extranjero, siempre con arreglo a los requisitos regulatorios.

El folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente. Si el fondo está denominado en una divisa diferente a la divisa nacional del inversor, las variaciones en el tipo de cambio podrían influir positiva o negativamente en el valor de la inversión y en los costes incurridos por el fondo, convertidos a su divisa nacional.

Los análisis y conclusiones que se presentan son de carácter general y no tienen en cuenta las necesidades individuales de los inversores en términos de rentabilidad, fiscalidad o tolerancia al riesgo. La rentabilidad histórica no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de un fondo. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas. El valor de las participaciones y los beneficios que generan pueden oscilar. Además, las variaciones en los tipos de cambio pueden influir positiva o negativamente en el valor de una inversión. Por todo ello, cuando reembolse sus participaciones podría recibir una cantidad inferior a su inversión original. Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, que contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente, antes de tomar una decisión de inversión.

Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG en relación con las restricciones a la comercialización de fondos de inversión entre ciudadanos estadounidenses o rusos. Salvo error u omisión.

Declaraciones:

Las declaraciones incluidas en este documento no deben interpretarse como asesoramiento de inversión o como una recomendación de inversión; estas declaraciones simplemente reflejan nuestra opinión actual sobre el mercado. Estas declaraciones no tienen un fin comercial, por lo que no deben interpretarse como una oferta de compraventa de instrumentos financieros o de inversión. La responsabilidad de cualquier decisión de inversión basada en las declaraciones incluidas en este documento recae exclusivamente en los inversores.