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EM Corporate Bond Newsletter

Junio 2025

Comentario mensual de gestión

«El valor impulsa a actuar; la suerte determina el resultado». En línea con esa frase de Demócrito, muchos inversores apostaron por la recuperación del mercado y fueron recompensados por su valentía.

La renta fija corporativa emergente generó en mayo una rentabilidad ligeramente positiva en términos absolutos. El aplazamiento de los aranceles contribuyó a que las primas de riesgo se estrecharan unos 30 puntos básicos. Los rendimientos estadounidenses repuntaron unos 30 puntos básicos en toda la curva. El tramo largo (bonos gubernamentales a 20-30 años) experimentó algo más de volatilidad, a la que también contribuyó el pánico desatado entre los bonos japoneses a largo plazo. Este segmento del mercado sigue registrando bastante volatilidad a causa del creciente endeudamiento de los gobiernos mundiales y, a veces, los movimientos pueden ser erráticos, ya que a los grandes inversores como las aseguradoras les cuesta cada vez más afrontar la presión alcista que sufren los rendimientos.

Revisión macro

Los precios de las materias primas volvieron a aumentar en mayo. Hasta el precio del petróleo resistió, pese a que los miembros de la OPEP+ aprobaron incrementar la producción diaria en 411.000 barriles a partir de julio. Arabia Saudí no estaba preparada para presionar al mercado con el objetivo de castigar a países como Kazajistán o de evitar que Guyana o Argentina amplíen sus capacidades de producción. Los recientes acontecimientos en Oriente Medio provocaron una fuerte subida de los precios del crudo, que volvieron a situarse por encima de los 70 dólares estadounidenses por barril.

El mercado laboral estadounidense se mantiene estable, aunque la creación de empleo es cada vez menor. No obstante, esto podría cambiar y sorprender al mercado, ya que la nueva política de inmigración obligará a muchas empresas a cubrir vacantes próximamente. Los índices de gestores de compras (PMI) de mayo fueron inferiores a los de abril, incluso en el sector servicios, mientras que las empresas aumentaron los precios de venta de sus bienes y servicios. La inflación sigue siendo alta.

Mercados emergentes

China volvió a rebajar sus principales tipos de interés y respaldó al sector inmobiliario con préstamos más baratos financiados por un fondo soberano especial. La economía sigue frágil, ya que se espera que el aumento de las exportaciones –ligado al adelanto de las compras para evitar los aranceles– se ralentice en el futuro próximo. Según algunos análisis, un indicador de esta ralentización es que las empresas industriales están pagando sus facturas a 80 días (en promedio), un plazo aún más largo que durante la pandemia. Y es un secreto a voces que grandes empresas como BYD están presionando a sus proveedores para que retrasen sus facturas...

En Brasil, el presidente Lula continúa relajando el presupuesto para respaldar la construcción de vivienda. El real reaccionó de forma negativa, lo que se ha interpretado como una señal clara de que el mercado no ve con buenos ojos esta relajación fiscal. Los escándalos de corrupción en el gobierno también han lastrado sus índices de popularidad entre la población.

El banco central de México rebajó el tipo de interés de referencia en 50 puntos básicos como respuesta a la apreciación del peso y el debilitamiento de la economía. Las tasas de criminalidad siguen siendo altas y, en Ciudad de México, dos miembros del equipo de la alcaldesa fueron asesinados a tiros recientemente. Aun así, Unilever y Walmart han anunciado grandes inversiones en el país, que sigue siendo un destino muy atractivo para las grandes empresas.

En Turquía, el presidente Erdogan quiere recuperar el programa de garantías para pymes y también está trabajando en una nueva constitución. Se rumorea que el ministro de Finanzas, Mehmet Simsek, no tardará en «marcharse». Todo esto disminuye el atractivo de los bonos en moneda local y nos ha llevado a reducir nuestro posicionamiento hasta quedarnos ligeramente infraponderados.

S&P ha mejorado la calificación de Guatemala a BB+ gracias a la mejora de indicadores macro como la deuda y el crecimiento. Hace tiempo que pensamos que los bonos gubernamentales del país representan una posición interesante fuera del índice y mantenemos un posicionamiento acorde, al igual que en deuda gubernamental de Costa de Marfil.

La situación de Colombia es más complicada. El FMI ha suspendido la línea de crédito flexible que le concedió al país porque el gobierno no ha tomado medidas para controlar el déficit presupuestario, probablemente por la cercanía de las próximas elecciones (2026). El precandidato de la oposición sufrió un atentado a principios de junio, lo que significa que los bonos del gobierno no resultan adecuados para nosotros. Sin embargo, encontramos buenas oportunidades en el segmento corporativo y participamos en las emisiones de Sura Asset Management (servicios financieros) y Grupo Nutresa (alimentación). Nutresa, propiedad del banquero y multimillonario colombiano Jaime Gilinski Bacal, debutó en el mercado de bonos. Suscribimos el bono a 5 años, que ya ha registrado un positivo aumento de precio.

Empresas de mercados emergentes

Aeromex presentó unos resultados más flojos porque la guerra arancelaria está lastrando la demanda.

La minera peruana Buenaventura se ha visto beneficiada por unos precios de venta más altos y por el aumento de la producción de plata, oro y cobre registrado este año.

Fitch confirmó la calificación de crédito de Minsur (en la que llevamos sobreponderados desde hace tiempo) en BBB-, una decisión respaldada por el mayor precio de venta del estaño y el cobre.

Embraer continúa comportándose muy bien: el fabricante aeronáutico brasileño registra nuevos pedidos, presenta un balance robusto y se ve muy poco afectada por los aranceles (y, en su caso, el efecto sería positivo si se cancelasen pedidos de Boeing, como en el caso de China). Todo esto justifica la posición sobreponderada del fondo.

Klabin (Brasil) presentó unas cifras de ventas algo más débiles y una deuda más baja.

Celara (Celulosa Arauco, Chile) también presentó unas cifras más débiles, una mayor inversión y una caída de las ventas y los beneficios. Mantenemos una opinión negativa sobre la situación, pero seguimos invertidos por motivos tácticos, ya que participamos en una emisión de la empresa en abril.

Falabella (Chile) volvió a presentar unos buenos resultados, por lo que no debería tardar en recuperar el grado de inversión. Somos ligeramente positivos, aunque el precio de los bonos ya refleja muchas cosas.

Bimbo Bakeries (México) publicó unas cifras estables para México y Latinoamérica y más débiles para Norteamérica; mantenemos una posición neutral.

Nuestra llamada con Alpek (México) fue bien: la empresa se está enfocando en reducir costes para compensar la debilidad sin precedentes de las dinámicas industriales, ya que el exceso de capacidad china está presionando los precios del acero.

También seguimos sobreponderados en Helios Tower e IHS, dos operadores de telefonía móvil africanos. Helios publicó unos buenos resultados y las condiciones están mejorando para IHS, que opera principalmente en Nigeria (en mayo, Moody's mejoró a B3 la calificación de crédito del país).

Aunque Suzano (Brasil) presentó unas cifras algo más flojas, el anuncio de la joint venture con Kimberly-Clark debería resultar positiva. S&P opina lo mismo y ha mejorado la perspectiva de la empresa a positiva. Mantenemos nuestra sobreponderación en el fabricante de celulosa.

Raizen (Brasil) publicó unos débiles resultados. La energética se está viendo lastrada por los mercados del azúcar y el etanol y su nivel de deuda ha aumentado sustancialmente (de aproximadamente 1,3 veces el EBITDA a 3,2 veces en un año). Seguimos infraponderados, pese a las ventas de activos previstas, que han influido positivamente en los bonos de la empresa a corto plazo.

Braskem se está viendo presionada por los productores de polipropileno (PP) de China y Estados Unidos, ya que la empresa no está alcanzando el 70% de su capacidad de producción local en Brasil. Estos bonos fueron los grandes perdedores del mercado latinoamericano y sufrieron dos rebajas de calificación (por parte de Fitch y de S&P). Nosotros ya estábamos infraponderados, lo que amortiguó en gran medida el impacto de la corrección.

Arcos Dorados (la franquicia latinoamericana de McDonald's) sorprendió con unos datos más débiles: la fuerte competencia presionó los márgenes en Brasil. No estamos invertidos en la empresa.

Pese a que Votorantim Cimentos (Brasil) publicó unos datos algo más débiles, nos gusta la disciplinada gestión financiera de la empresa, por lo que mantenemos nuestra posición sobreponderada.

Samarco (Brasil) presentó unos buenos resultados. Aquí estamos sobreponderados en bonos de pago en especie o PIK (payment-in-kind = bonos que pagan intereses en forma de bonos adicionales) en aquellos fondos y mandatos cuyas directrices de inversión lo permiten. La idea es que la empresa pronto podrá emitir bonos «normales», pero más caros, gracias a la mejora de sus fundamentales. Así que, por ahora, disfrutamos de un punto de entrada más favorable.

Marfrig (Brasil) se ha fusionado con Brasilfoods, lo que tuvo consecuencias positivas para los bonos. Seguimos ligeramente sobreponderados.

LATAM Airlines (Chile) volvió a registrar unas buenas cifras del tráfico aéreo en abril. También seguimos sobreponderados en la aerolínea.

El operador logístico polaco MLP Group presentó unos resultados sólidos y un menor nivel de deuda. Aunque mantenemos una posición sobreponderada, recogimos algunos beneficios tras el buen comportamiento de los bonos.

Nota: Las empresas aquí mencionadas han sido seleccionadas a modo de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión.

Comportamiento y perspectivas

El mercado sigue muy respaldado desde el punto de vista técnico. Algunos segmentos de la renta fija asiática ofrecen unas primas de riesgo más bajas que los segmentos equivalentes de Estados Unidos, aunque un reciente informe de JPMorgan reveló que la mayoría de los inversores considera más apropiado un valor razonable superior al del mercado estadounidense.

Pese a nuestro posicionamiento prudente, logramos superar ligeramente al mercado tanto a nivel de fondo como de mandato. El énfasis en nuestras posiciones favoritas, junto con la selectiva incorporación táctica de bonos gubernamentales de mercados emergentes, contribuyeron a este resultado.

Nota: Tenga en cuenta que invertir en valores conlleva riesgos, además de oportunidades.

Oportunidades:

  • Las rentabilidades absolutas continúan en niveles históricamente altos
  • El aplazamiento de los aranceles ofrece un entorno más tranquilo en el que ganar carry durante los meses de verano

Riesgos:

  • La política estadounidense sigue siendo impredecible y caprichosa
  • Puede que el mercado esté siendo demasiado pesimista con el mercado laboral estadounidense; la mejora de los datos podría empujar al alza los tipos a corto plazo

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución la rentabilidad en %

Contribución por país

(en comparación con el índice de referencia)

Contribución por empresa

(en comparación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM, periodo de cálculo: Mayo 2025. Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %. Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, índice de referencia: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite, cubierto a EUR. Rentabilidad bruta de comisiones (excluida la comisión de gestión). Las empresas indicadas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de la cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento.

Equipo gestor

Gestor principal: Péter Varga

Péter Varga forma parte del equipo de Crédito de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de renta fija corporativa emergente. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversión. Antes de unirse a Erste Asset Management, gestionaba fondos de bonos convertibles y renta fija corporativa, así como dos fondos de rentabilidad total, en Union Investment, Frankfurt.

Cogestor: Thomas Oposich

Thomas Oposich es gestor de fondos sénior en el equipo de Renta Fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en renta fija corporativa emergente. Se incorporó a la firma en 2005 y cuenta con una dilatada experiencia en gestión de carteras de renta fija. A lo largo de su carrera, ha estado a cargo de numerosos fondos de renta fija, tanto de renta fija estadounidense, mercados monetarios y renta fija corporativa como de titulizaciones hipotecarias (MBS) y deuda de gobiernos europeos.

Cogestora: Agne Loibl

Agne Loibl trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como gestora de fondos sénior en el equipo de Crédito, sus responsabilidades abarcan la renta fija corporativa emergente con grado de inversión y los mercados asiáticos. Cuenta con amplia experiencia en el ámbito de la renta fija corporativa. Comenzó su carrera como analista en ESMT Customized Solutions (Berlín) y en 2007 se unió al equipo de Gestión de Riesgos y Titulización de Activos de Erste Bank.

Nuevas emisiones relevantes

Estrategias de renta fija corporativa emergente de Erste AM

Fuente: Erste Asset Management. Datos a 30.4.2025

Calificaciones

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Morning Star Rating:                4 estrellas
Morning Star Sust. Globes:     3 globos
Scope Rating:                           A – 69/100

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Si tiene alguna pregunta sobre nuestras soluciones de inversión, nuestro equipo estará encantado de ayudarle.

E-Mail: institutional@erste-am.com

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. Los riesgos de divisa frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos de países emergentes con calificación de grado de inversión. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD, y los riesgos de divisa frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El universo de inversión responde a criterios sostenibles. Los riesgos de divisa suelen cubrirse frente al euro. Invertir en bonos de empresas que lideran en los ámbitos medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) resulta determinante en nuestra toma de decisiones de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo aplica una política de inversión activa y no está referenciado a ningún índice. Los activos se seleccionan de forma discrecional y el margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para obtener más información sobre el enfoque sostenible del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, así como la información estipulada por el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte la versión más reciente del folleto, sección 12 y el anexo "Principios de sostenibilidad". Al decidir invertir en el ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE deben tenerse en cuenta las características y objetivos del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en los documentos del fondo.

Descargo de responsibilidad

Este documento tiene carácter publicitario. Le recomendamos que consulte el folleto del OICVM (UCITS) o la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG y el documento de datos fundamentales (DFI/KID) antes de tomar una decisión de inversión. Salvo que se indique lo contrario, la fuente de la información es Erste Asset Management GmbH. Nuestros idiomas de comunicación son el alemán y el inglés.

El folleto de los fondos OICVM / UCITS (y sus modificaciones) se publicará de conformidad con las disposiciones de la Ley austriaca de fondos de inversiones (InvFG) de 2011, en su versión modificada. La información para inversores que establece la sección 21 de la Ley austriaca de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMG) en relación con los fondos de inversión alternativos (FIA) gestionados por Erste Asset Management GmbH se elabora con arreglo a las disposiciones de la AIFMG y la Ley austriaca de fondo de inversiones (InvFG) de 2011.

Las versiones más recientes del folleto del fondo, la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, así como el documento de datos fundamentales (DFI/KID) pueden consultarse gratuitamente en la página web www.erste-am.com (en la sección «Mandatory Publications»). Los interesados pueden obtener una copia gratuita de estos documentos en el domicilio social de la sociedad gestora y en el domicilio social del banco depositario. En la página web www.erste-am.com pueden consultarse, además, la fecha de publicación de la versión más reciente del folleto del fondo, los idiomas en los que está disponible el documento de datos fundamentales, así como cualquier otra ubicación en la que se pueda obtener copia de los documentos. Los inversores pueden consultar un resumen de sus derechos (en alemán y en inglés) en la página web www.erste-am.com/investor-rights, así como en el domicilio social de la sociedad gestora.

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Las declaraciones incluidas en este documento no deben interpretarse como asesoramiento de inversión o como una recomendación de inversión; estas declaraciones simplemente reflejan nuestra opinión actual sobre el mercado. Estas declaraciones no tienen un fin comercial, por lo que no deben interpretarse como una oferta de compraventa de instrumentos financieros o de inversión. La responsabilidad de cualquier decisión de inversión basada en las declaraciones incluidas en este documento recae exclusivamente en los inversores.