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EM Corporate Bond Newsletter

Mayo 2025

Comentario mensual de gestión

Decía Vladímir Ilich Uliánov, más conocido como Lenin, que «hay décadas en las que no pasa nada y semanas en las que pasan décadas». Así es, básicamente, como se han sentido las últimas semanas en los mercados.

En abril, la renta fija corporativa emergente generó una rentabilidad ligeramente negativa en términos absolutos y las primas de riesgo se ampliaron unos 40 puntos básicos. Por su parte, la curva de tipos estadounidense ganó inclinación: los rendimientos a dos años cedieron 28 puntos básicos, a diez años se mantuvieron sin cambios y se ampliaron 10 puntos básicos en el tramo largo de la curva. Las declaraciones del gobierno estadounidense sobre la posible conversión de deuda pública a largo plazo en bonos a 100 años con tipos más bajos explican la elevada volatilidad de los rendimientos. A esto se le sumaron los ataques verbales de Trump contra Jerome Powell, que plantean dudas sobre la futura independencia de la Reserva Federal. 

Revisión macro

Aunque las noticias y la situación cambian prácticamente cada hora, una cosa está clara: los aranceles afectan al consumo, la inversión y la producción. Además, las políticas de Trump están influyendo negativamente en los viajes turísticos a EE. UU., como reflejan principalmente las aerolíneas, pero también los restaurantes próximos a la frontera con Canadá.

Los datos de marzo y abril siguen apuntando a un crecimiento sólido de la economía mundial, aunque los índices de gestores de compras (PMI) –un indicador adelantado del ciclo– sugieren una desaceleración más acusada. La evolución de esta tendencia dependerá de la rapidez con la que se negocien acuerdos aceptables y el nivel final de los aranceles.

En EE. UU., se observa un fenómeno interesante al comparar los precios pagados (insumos) con los precios cobrados (productos): muchas empresas afirman que sus costes de producción aumentaron en marzo y abril, pero la mayoría no los repercutió en los precios de venta, lo que indica claramente que están absorbiendo esa presión sobre los márgenes, al menos por ahora. También se observa cierta tendencia al «acopio» por parte de los consumidores, que adelantan compras antes de que suban los precios por los aranceles. Por eso, algunos indicadores económicos podrían ofrecer una imagen distorsionada. La Fed estará atenta a qué variable –el mercado laboral, el crecimiento o la inflación– acaba teniendo más peso. La mayoría de los analistas prevé que los tipos bajen hasta el 3,25% - 3,75% en la segunda mitad del año. Quizás sea un pronóstico demasiado optimista si el arancel básico se mantiene en el 10% y la economía estadounidense no cae en recesión.

Los metales industriales cayeron de forma generalizada en abril por temor a una desaceleración del crecimiento. Solo el oro se benefició del aumento de la incertidumbre. El precio del petróleo se vio presionado tanto por el lado de la oferta como de la demanda. Un menor crecimiento implica menor demanda, y Arabia Saudí está cada vez más frustrada porque varios miembros de la OPEP+, como Kazajistán e Irak, no respetan las cuotas de producción acordadas. El auge de la fracturación hidráulica (fracking) en Argentina y las oportunidades de producción en Guyana también están dificultando los esfuerzos saudíes por restringir la oferta. Además, un acuerdo entre EE. UU. e Irán podría aumentar aún más el suministro. Washington presiona para que Irán abra su economía a largo plazo.

Mercados emergentes

El enfrentamiento entre China y EE. UU. se está intensificando. El mundo parece haberse quedado pequeño para estos dos gigantes, que chocan en múltiples frentes, desde la inteligencia artificial hasta el comercio mundial. El objetivo final del gobierno estadounidense es que China reduzca su influencia en regiones clave para EE. UU., algo poco realista.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, lo expresó con claridad: China debería centrarse en su «circulación interna», es decir, en estimular la demanda interna o abrir más sus mercados. También añadió que llegar a un acuerdo con China es un objetivo a dos o tres años vista: lo prioritario ahora es fijar las condiciones generales para una futura negociación.

Tanto EE. UU. como China son conscientes de que los desorbitados aranceles actuales son insostenibles a largo plazo. El lunes se alcanzó un acuerdo para suspender durante 90 días los aranceles más altos que fue bien recibido por los mercados. Para la economía mundial, lo único verdaderamente relevante es que se produzca un acercamiento o se logre un acuerdo cuanto antes. Si no, se avecina una fuerte inflación en EE. UU. y estanterías vacías en los comercios. El puerto de Los Ángeles ya ha registrado un desplome real del volumen de contenedores con respecto a 2024. Todo apunta a que esto podría tener consecuencias para la importante campaña navideña.

Gráfico: El desplome del volumen de contenedores en el puerto de Los Ángeles podría provocar problemas de abastecimiento en EE. UU.

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Tras la encendida reacción inicial, China ha reducido a cero los aranceles a productos estadounidenses imprescindibles, como el etano, sin el cual su industria del plástico no sobreviviría. No obstante, se mantienen los aranceles sobre productos alimentarios como la carne y los cereales, que China puede obtener de Brasil. Algunos productores estadounidenses ya empiezan a acusar una menor demanda. Mientras tanto, Pekín ha puesto en marcha ambiciosas medidas de estímulo para su economía. Se rumorea que la guerra comercial podría llevarse por delante entre 20 y 30 millones de empleos en China.

India, que impone los aranceles más altos de Asia (desde bienes agrícolas hasta automóviles), está en negociaciones con EE. UU. Pese a la aparente solidez de su economía, los proveedores financieros más pequeños empiezan a sufrir los efectos negativos del rápido crecimiento del crédito (impagos).

Moody’s ha cambiado la perspectiva de la calificación de Tailandia (Baa1) y sus bancos a negativa. Entre los motivos destacan el elevado endeudamiento que persiste desde la pandemia y la debilidad económica que se anticipa a consecuencia de la política arancelaria.

Las exportaciones coreanas cayeron de forma inesperada en marzo, lo que se interpreta como una señal de una posible desaceleración global.

La presidenta de México, Claudia Sheinbaum, ha sabido jugar bien sus cartas hasta ahora, evitando las peores consecuencias. El país coopera con EE. UU. en temas migratorios y ha intensificado la lucha contra el narcotráfico, pero se niega tajantemente a permitir la presencia de tropas estadounidenses en el lado mexicano de la frontera. En los próximos meses veremos si México logra salir indemne de esta situación. La economía ya da señales de enfriamiento, sobre todo del consumo, aunque las remesas desde EE. UU. se mantienen estables por ahora.

Brasil sigue sufriendo el dumping del acero chino, que mantiene baja la inflación. No obstante, como se trata de un objetivo prioritario para el país, el gobierno tolera la pérdida de rentabilidad que supone esta práctica para los productores locales. Las exportaciones agrícolas siguen fuertes, pero un acuerdo comercial entre EE. UU. y China podría ponerlas en peligro. Empresas como Suzano (pasta de papel) ya experimentan cierto estancamiento o, incluso, leves caídas de precios en China, y una depreciación del yuan, derivada de la guerra comercial, resultaría perjudicial. A principios de mayo, el ministro de economía brasileño, Fernando Haddad, abrió negociaciones con EE. UU.

Argentina ha recibido un generoso acuerdo del FMI (tras la visita de Milei a Trump), con el objetivo de seguir estabilizando la convertibilidad del peso. El país se beneficia del aumento de la inversión en petróleo y gas por parte de empresas locales que están comprando participaciones en compañías extranjeras. Telefónica también planea adquirir una participación extranjera. Parece que las empresas locales tienen una visión más positiva del país y están aprovechando la ocasión para ganar cuota en el mercado nacional.

Empresas de mercados emergentes

Las empresas emergentes se están viendo afectadas por los aranceles, ya sea de forma directa –por ejemplo, los fabricantes de componentes de automoción en Latinoamérica o los promotores de inmuebles comerciales en México– o indirecta, por la caída de los precios de las materias primas o la incertidumbre sobre el consumo. La mayoría de las empresas de nuestro universo de inversión sufren más estos efectos indirectos que, aunque no se perciben de inmediato, pueden anticiparse con relativa facilidad a partir de indicadores de consumo o de precios de materias primas.

Nota: Las empresas que figuran en esta lista han sido seleccionadas a modo de ejemplo y no constituyen recomendaciones de inversión.

En cuanto a los resultados corporativos del primer trimestre de 2025, han sido, en general, similares o ligeramente inferiores a los del cuarto trimestre de 2024. Hubo algunas excepciones positivas, como TAV (operador aeroportuario en Europa y Asia), que presentó buenas cifras. Esperamos que S&P mejore su calificación a B+, ya que la cancelación de la garantía vinculada a la refinanciación del nuevo aeropuerto de Antalya reduce el endeudamiento potencial de la empresa.

Gerdau (acero, Brasil/EE. UU.), que ha descartado construir una nueva planta en México por la actual política arancelaria, presentó resultados mixtos. Su ciclo de inversión para los próximos tres años tampoco es el más óptimo en cuanto al timing.

LATAM (líneas aéreas) publicó buenos resultados (beneficiada por el bajo precio del petróleo, aunque perjudicada por los efectos de divisa), mejoró ligeramente su previsión de beneficios para el año y revisó a la baja el endeudamiento neto, hasta 1,5 veces el EBITDA.

Aeroméxico ya da muestras de debilidad del consumo, al igual que FEMSA Comercio. No obstante, sus bonos se ven respaldados por balances sólidos (al igual que los de LATAM).

CEMEX también está acusando la desaceleración económica en México: sus ventas cayeron un 25% con respecto al trimestre anterior. Además, su deuda neta pasó de 1,8 a 2,2 veces el EBITDA, aunque la diversificación geográfica le sigue dando cierto margen.

La banca mexicana continúa bien capitalizada y presentó buenos resultados, a diferencia de las químicas Alpek y Orbia, que aumentaron su deuda. Orbia podría recibir una advertencia de las agencias de rating (su calificación se mantiene actualmente en BBB-). Tras las débiles cifras trimestrales, la empresa recompró bonos con vencimiento en 2026 y emitió otros a más largo plazo con niveles de rendimiento ya propios de calificaciones BB/BBB-.

S&P mejoró a BBB la calificación de OTP y elogió la diversificación del negocio y la estructura de capital del banco húngaro, que resistiría incluso una hipotética quiebra estatal. Hace tiempo que mantenemos una posición sobreponderada en este emisor.

Comportamiento y perspectivas

Lo vivido en abril ha sido extraordinario, incluso para los más veteranos del mercado. Los continuos golpes de timón, el trepidante ritmo informativo y el hecho de que los bonos del Tesoro estadounidense hayan perdido parcialmente su estatus de activo refugio han supuesto un gran reto. Las coberturas no funcionaron como se esperaba y la volatilidad de las noticias dificultó en extremo posicionarse para un escenario claro. Nuestra orientación algo más defensiva y una cuidadosa selección de títulos permitieron que el fondo batiese al mercado y al grupo de comparables, aunque la brusca ampliación de las primas de riesgo restó parte de la rentabilidad adicional hacia finales de mes.

Seguimos muy atentos y trabajamos activamente para filtrar a las empresas más vulnerables en este entorno económico tan agitado. No obstante, con los rendimientos absolutos en los niveles actuales, no estar invertidos también implica renunciar a rentabilidad. Como tantas veces, y ahora más que nunca, invertir en mercados emergentes es un delicado ejercicio de equilibrio entre asumir activamente una posición de riesgo y saber cuándo es mejor quedarse al margen.

Nota: Tenga en cuenta que invertir en valores conlleva riesgos, además de oportunidades.

Oportunidades:

  • La política arancelaria estadounidense sigue en el punto de mira, lo que continúa generando oportunidades de inversión
  • La selección de títulos individuales ofrece oportunidades en el volátil entorno de mercado actual

Riesgos:

  • Notable deterioro de la economía mundial
  • Estanflación en EE. UU.

     

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución la rentabilidad en %

Contribución por país

(en comparación con el índice de referencia)

Contribución por empresa

(en comparación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM, periodo de cálculo: Abril 2025. Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %. Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, índice de referencia: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite, cubierto a EUR. Rentabilidad bruta de comisiones (excluida la comisión de gestión). Las empresas indicadas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de la cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento.

Equipo gestor

Gestor principal: Péter Varga

Péter Varga forma parte del equipo de Crédito de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de renta fija corporativa emergente. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversión. Antes de unirse a Erste Asset Management, gestionaba fondos de bonos convertibles y renta fija corporativa, así como dos fondos de rentabilidad total, en Union Investment, Frankfurt.

Cogestor: Thomas Oposich

Thomas Oposich es gestor de fondos sénior en el equipo de Renta Fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en renta fija corporativa emergente. Se incorporó a la firma en 2005 y cuenta con una dilatada experiencia en gestión de carteras de renta fija. A lo largo de su carrera, ha estado a cargo de numerosos fondos de renta fija, tanto de renta fija estadounidense, mercados monetarios y renta fija corporativa como de titulizaciones hipotecarias (MBS) y deuda de gobiernos europeos.

Cogestora: Agne Loibl

Agne Loibl trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como gestora de fondos sénior en el equipo de Crédito, sus responsabilidades abarcan la renta fija corporativa emergente con grado de inversión y los mercados asiáticos. Cuenta con amplia experiencia en el ámbito de la renta fija corporativa. Comenzó su carrera como analista en ESMT Customized Solutions (Berlín) y en 2007 se unió al equipo de Gestión de Riesgos y Titulización de Activos de Erste Bank.

Nuevas emisiones relevantes

Estrategias de renta fija corporativa emergente de Erste AM

Fuente: Erste Asset Management. Datos a 31.3.2025

Calificaciones

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Morning Star Rating:                4 estrellas
Morning Star Sust. Globes:     3 globos
Scope Rating:                           A – 69/100

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Si tiene alguna pregunta sobre nuestras soluciones de inversión, nuestro equipo estará encantado de ayudarle.

E-Mail: institutional@erste-am.com

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. Los riesgos de divisa frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos de países emergentes con calificación de grado de inversión. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD, y los riesgos de divisa frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El universo de inversión responde a criterios sostenibles. Los riesgos de divisa suelen cubrirse frente al euro. Invertir en bonos de empresas que lideran en los ámbitos medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) resulta determinante en nuestra toma de decisiones de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo aplica una política de inversión activa y no está referenciado a ningún índice. Los activos se seleccionan de forma discrecional y el margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para obtener más información sobre el enfoque sostenible del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, así como la información estipulada por el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte la versión más reciente del folleto, sección 12 y el anexo "Principios de sostenibilidad". Al decidir invertir en el ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE deben tenerse en cuenta las características y objetivos del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en los documentos del fondo.

Descargo de responsibilidad

Este documento tiene carácter publicitario. Le recomendamos que consulte el folleto del OICVM (UCITS) o la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG y el documento de datos fundamentales (DFI/KID) antes de tomar una decisión de inversión. Salvo que se indique lo contrario, la fuente de la información es Erste Asset Management GmbH. Nuestros idiomas de comunicación son el alemán y el inglés.

El folleto de los fondos OICVM / UCITS (y sus modificaciones) se publicará de conformidad con las disposiciones de la Ley austriaca de fondos de inversiones (InvFG) de 2011, en su versión modificada. La información para inversores que establece la sección 21 de la Ley austriaca de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMG) en relación con los fondos de inversión alternativos (FIA) gestionados por Erste Asset Management GmbH se elabora con arreglo a las disposiciones de la AIFMG y la Ley austriaca de fondo de inversiones (InvFG) de 2011.

Las versiones más recientes del folleto del fondo, la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, así como el documento de datos fundamentales (DFI/KID) pueden consultarse gratuitamente en la página web www.erste-am.com (en la sección «Mandatory Publications»). Los interesados pueden obtener una copia gratuita de estos documentos en el domicilio social de la sociedad gestora y en el domicilio social del banco depositario. En la página web www.erste-am.com pueden consultarse, además, la fecha de publicación de la versión más reciente del folleto del fondo, los idiomas en los que está disponible el documento de datos fundamentales, así como cualquier otra ubicación en la que se pueda obtener copia de los documentos. Los inversores pueden consultar un resumen de sus derechos (en alemán y en inglés) en la página web www.erste-am.com/investor-rights, así como en el domicilio social de la sociedad gestora.

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El folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente. Si el fondo está denominado en una divisa diferente a la divisa nacional del inversor, las variaciones en el tipo de cambio podrían influir positiva o negativamente en el valor de la inversión y en los costes incurridos por el fondo, convertidos a su divisa nacional.

Los análisis y conclusiones que se presentan son de carácter general y no tienen en cuenta las necesidades individuales de los inversores en términos de rentabilidad, fiscalidad o tolerancia al riesgo. La rentabilidad histórica no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de un fondo. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas. El valor de las participaciones y los beneficios que generan pueden oscilar. Además, las variaciones en los tipos de cambio pueden influir positiva o negativamente en el valor de una inversión. Por todo ello, cuando reembolse sus participaciones podría recibir una cantidad inferior a su inversión original. Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, que contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente, antes de tomar una decisión de inversión.

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