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EM Corporate Bond Newsletter

Maggio 2025

Report mensile della gestione del fondo

Vladimir Ilyich Ulyanov, detto Lenin, una volta disse: "Ci sono decenni in cui non succede nulla e settimane in cui succedono decenni". È più o meno così che si sono sentite le ultime settimane di mercato.

Le obbligazioni societarie dei mercati emergenti hanno registrato una performance leggermente negativa ad aprile. I Risk Premia hanno chiuso in rialzo di circa 40 basis points. La curva dei rendimenti USA si è irripidita: i rendimenti a 2 anni sono scesi di 28 basis points, i rendimenti a 10 anni sono rimasti invariati e i rendimenti nella parte lunga della curva dei rendimenti sono aumentati di 10 basis points. La volatilità dei rendimenti è stata molto elevata a causa della retorica dell'amministrazione statunitense sulla conversione del debito statunitense a lungo termine in obbligazioni a 100 anni e a basso rendimento. A ciò si è aggiunto l'attacco verbale di Trump a Jerome Powell, che mette a rischio la futura indipendenza della Fed. 

 

Panoramica macro

Con le notizie e la situazione che cambiano quasi di ora in ora, una cosa rimane chiara: i dazi colpiscono i consumi, gli investimenti e la produzione. Le politiche di Trump stanno avendo un impatto negativo anche sul turismo negli Stati Uniti, soprattutto sulle compagnie aeree, ma anche sui ristoranti al confine con il Canada.

I dati di marzo/aprile indicano ancora una solida crescita dell'economia globale, ma gli indici dei responsabili degli acquisti a livello mondiale (come componente delle aspettative) indicano un rallentamento più marcato. La chiusura di questa divergenza dipenderà dalla rapidità con cui si raggiungeranno risultati accettabili nei negoziati e dall'entità delle tariffe finali.

Negli Stati Uniti si osserva un interessante sviluppo in termini di prezzi pagati (input di produzione) rispetto ai prezzi ricevuti (output): molte aziende hanno riferito di aver dovuto pagare costi di input più elevati in marzo/aprile, ma la maggior parte ha lasciato invariati i prezzi di vendita - una chiara indicazione del fatto che si stanno astenendo dal trasferire i prezzi per il momento e "ingoiare" il potenziale calo dei margini. Esiste anche una tendenza al front-loading che alimenta i consumi prima che i prezzi più alti causati dalle tariffe entrino in vigore. È quindi probabile che alcuni indicatori economici forniscano un quadro distorto. Per la Fed, tutto ciò significa osservare quali indicatori (mercato del lavoro/crescita o inflazione) avranno l'effetto  maggiore. La maggior parte degli analisti prevede un taglio dei tassi di interesse al 3,25-3,75% nella seconda metà dell'anno. Questo potrebbe essere troppo ottimistico se le "tariffe di base" rimarranno al 10% e l'economia non entrerà in recessione.  

I metalli industriali hanno risentito dei timori per la crescita e hanno subito un calo generalizzato nel mese di aprile. Solo l'oro è riuscito a beneficiare dell'aumento dell'incertezza. Il prezzo del petrolio è stato influenzato negativamente sia dall'offerta che dalla domanda.  Una crescita più debole significa meno domanda e l'Arabia Saudita è sempre più insoddisfatta del fatto che i membri dell'OPEC+, come il Kazakistan e l'Iraq, non rispettino le quote di produzione concordate. Il boom dello shale oil/gas in Argentina e le opportunità di produzione in Guyana stanno minando gli sforzi dell'Arabia Saudita di tagliare nuovamente la produzione. Anche un accordo degli Stati Uniti con l'Iran potrebbe aumentare l'offerta sul mercato. Gli Stati Uniti stanno spingendo affinché l'Iran apra la sua economia a lungo termine.  

Panoramica dei mercati emergenti

Il confronto tra due grandi potenze, la Cina e gli Stati Uniti, è attualmente al culmine. Il mondo è diventato improvvisamente troppo piccolo per questi due protagonisti. Si stanno scontrando su più livelli, dall'intelligenza artificiale al commercio globale. Dal punto di vista degli Stati Uniti, l'obiettivo finale è che la Cina riduca la sua sfera d'influenza in espansione attiva nelle aree di interesse per gli USA, il che sembra irrealistico. 

Il Segretario del Tesoro americano Scott Bessent ha detto le cose come stanno: La Cina dovrebbe concentrarsi maggiormente sulla "circolazione interna", cioè sulla domanda interna o sull'apertura dei mercati nazionali. Ha inoltre affermato che un accordo con la Cina è un obiettivo per i prossimi 2-3 anni, vale a dire che sarebbe prima importante definire le condizioni quadro per una successiva elaborazione concreta.

Sia la Cina che gli Stati Uniti sanno che le attuali tariffe esorbitanti sulle merci non possono essere mantenute a lungo termine. Lunedì è stata concordata una sospensione di 90 giorni dei dazi elevati, che è stata accolta favorevolmente dalle borse. Solo una cosa è rilevante per l'economia globale: L'importante è che si raggiunga un riavvicinamento o un accordo il prima possibile, altrimenti possiamo aspettarci un'inflazione elevata negli Stati Uniti e scaffali vuoti nei grandi magazzini. Quest'ultima eventualità potrebbe verificarsi presto, visto che il porto di Los Angeles ha già segnalato un vero e proprio crollo dei volumi di container rispetto al 2024. Sembra indiscutibile che questo sviluppo possa avere un impatto sull'importantissimo business natalizio.  

Grafico 1: Il forte calo del volume dei container al porto di Los Angeles indica un imminente vuoto negli scaffali statunitensi? Fonte: Port of Los Angeles

Nota sui grafici: I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. I benchmark riportati servono come indicatori per mostrare l'andamento degli strumenti finanziari selezionati. Essi hanno lo scopo di illustrare la performance rappresentativa di questo specifico mercato nel contesto finanziario globale. Le seguenti variazioni riflettono la performance degli strumenti finanziari inclusi nel portafoglio ipotetico; non è possibile effettuare un investimento diretto.

Dopo una prima reazione, la Cina ha ridotto a zero le tariffe sui beni statunitensi di cui il Paese ha assolutamente bisogno (come l'etano), altrimenti l'industria della plastica non sarebbe in grado di sopravvivere. Restano le tariffe sulle importazioni di prodotti alimentari come carne e cereali, per i quali la Cina può passare al Brasile, da cui si rifornisce di molti prodotti. I produttori statunitensi stanno già lamentando l'insorgere di una domanda debole.  Allo stesso tempo, la Cina ha introdotto misure di sostegno di ampia portata per l'economia interna. Si dice che 20-30 milioni di posti di lavoro potrebbero andare persi in Cina a causa di una guerra commerciale.  

L'India ha le tariffe d'importazione più alte dell'Asia (dai prodotti agricoli agli autoveicoli) e sta attualmente negoziando con gli Stati Uniti. In apparenza l'economia nazionale è solida, ma gli effetti negativi (insolvenze) di una crescita troppo rapida del credito sono visibili tra i piccoli fornitori di servizi finanziari.  

Moody's ha assegnato al rating della Thailandia (Baa1; e a quello delle banche del Paese) un outlook negativo, declassandolo. Oltre all'elevato livello di debito dei tempi di Covid, è stata citata come motivazione anche la prevista debolezza economica dovuta alla politica tariffaria. 

Le esportazioni coreane sono crollate inaspettatamente a marzo e sono state considerate un indicatore di un potenziale rallentamento dell'economia globale. 

Il Presidente messicano Scheinbaum ha negoziato in modo piuttosto intelligente e ha potuto evitare le conseguenze peggiori. C'è cooperazione sulle questioni migratorie e si sta intensificando la lotta al traffico di droga. Finora si è rifiutato categoricamente di consentire alle truppe statunitensi di proteggere i confini in territorio messicano. I prossimi mesi mostreranno se il Messico se la caverà con poco. L'economia sta già mostrando segni di debolezza, che si riflettono soprattutto nei consumi. Finora le rimesse dei messicani residenti negli Stati Uniti verso il Messico sono rimaste stabili. 

Il Brasile continua a soffrire per il dumping dell'acciaio cinese, che mantiene bassa l'inflazione nel Paese. Questo sembra essere un obiettivo più importante per il governo e la conseguente debolezza dei profitti dei produttori nazionali di acciaio viene accettata. La domanda di esportazione di prodotti agricoli rimane elevata, ma un accordo tra Stati Uniti e Cina la metterebbe notevolmente a rischio.  I produttori di pasta di carta come Suzano stanno già vedendo prezzi stabili o leggermente in calo in Cina, e uno yuan più debole (a causa della guerra commerciale) sarebbe dannoso per loro. Il Ministro delle Finanze Haddad ha avviato i negoziati del Brasile con gli Stati Uniti all'inizio di maggio.

L'Argentina ha ricevuto un accordo insolitamente ricco dal FMI (dopo la visita di Milei a Trump) per stabilizzare ulteriormente l'espansione della commerciabilità del peso. Il Paese sta beneficiando di crescenti investimenti nel settore del petrolio e del gas da parte di società locali che acquisiscono partecipazioni da società straniere. Anche Telefonica sta progettando di acquisire una partecipazione straniera. Sembra che le aziende locali abbiano una visione più costruttiva dell'Argentina e stiano sfruttando l'opportunità di espandere la propria quota di mercato nel mercato nazionale. 

Panoramica delle società EM

Le società EM risentono dei dazi direttamente - ad esempio i produttori di componenti per auto in America Latina o gli sviluppatori/locatori di immobili commerciali in Messico - o indirettamente attraverso il calo dei prezzi delle materie prime o l'incertezza dei consumatori. La maggior parte delle società del nostro universo d'investimento risente più indirettamente dei dazi.  Sebbene gli effetti non siano immediati, è facile prevederli in base agli indicatori economici dei consumi o delle materie prime. 

Nota: Le società qui elencate sono state selezionate a titolo esemplificativo e non costituiscono una raccomandazione di investimento.

I punti salienti delle relazioni aziendali: le ultime relazioni per il 1° trimestre 2025 sono state in linea o leggermente più deboli rispetto al 4° trimestre 2024.  Ci sono state alcune eccezioni positive, come TAV, il gestore aeroportuale in Europa e Asia, che ha presentato buoni dati. Prevediamo un upgrade del rating a B+, poiché S&P valuterà positivamente la cancellazione della garanzia per il rifinanziamento del prestito per il nuovo aeroporto di Antalya e quindi la riduzione del debito potenziale. 

Gerdau (acciaio, BR/USA) non vuole costruire un nuovo impianto in Messico a causa della politica tariffaria e ha riportato dati contrastanti. Anche il ciclo CAPEX dell'azienda per i prossimi tre anni non è esattamente ottimale in termini di tempistica. 

LatAm ha riportato buoni dati per le compagnie aeree (positivi: basso prezzo del petrolio, negativi: effetti valutari) e ha alzato leggermente le sue previsioni di profitto per l'anno - il debito netto è stato rivisto leggermente al ribasso a 1,5 volte l'EBITDA. 

Aeromexico sta già mostrando i segni dell'inizio della debolezza dei consumatori (come nel caso del rivenditore FEMSA), ma le sue obbligazioni sono garantite dal suo solido bilancio (questo vale anche per le obbligazioni LatAm).

Anche CEMEX ha riscontrato la debolezza dell'economia messicana (-25% nelle vendite trimestre su trimestre), il debito netto è salito da 1,8 a 2,2 volte l'EBITDA, anche se la diversificazione geografica dell'azienda sta ancora aiutando per il momento. 

Le banche messicane rimangono altamente capitalizzate e hanno riportato buoni dati, a differenza delle aziende chimiche messicane Alpek e Orbia, che hanno registrato un aumento del debito. Orbia potrebbe addirittura ricevere un avvertimento dalle agenzie di rating (attualmente il rating è ancora BBB-). A seguito dei dati deboli, la società ha richiamato le obbligazioni con scadenza 2026 e ha emesso scadenze più lunghe che corrispondono già a livelli di rendimento di BB/BBB-.   

S&P ha alzato il rating di OTP (Ungheria) a BBB e ha lodato la diversificazione e la struttura del capitale della banca, che sopravvivrebbe anche a un ipotetico fallimento ungherese. Da tempo siamo in sovrappeso. 

Prospettive e prestazioni

L'andamento dei mercati nel mese di aprile è stato straordinario, anche per un esperto come me. Le nuove notizie, spesso invertite di 180 gradi, che si susseguivano quotidianamente e il fatto che i titoli di Stato statunitensi avessero perso parte della loro precedente funzione di rifugio sicuro hanno rappresentato una sfida. Le misure di copertura non hanno funzionato come previsto. La volatilità del flusso di notizie ha reso praticamente impossibile posizionarsi per uno scenario specifico. L'orientamento in qualche modo più difensivo del fondo da qualche tempo a questa parte e la corrispondente selezione dei titoli hanno contribuito a far sì che il nostro fondo sovraperformasse il mercato e il gruppo di pari, ma la brusca correzione dei premi per il rischio ha fatto sì che questo risultato si riducesse di nuovo un po' verso la fine di aprile. 

Rimaniamo molto vigili e cerchiamo di eliminare le società più deboli da questo mix talvolta frenetico di sviluppi economici. Tuttavia, con i rendimenti assoluti attualmente prevalenti, "non essere investiti" significa anche perdere la performance. Come spesso accade e come sempre più spesso accade, nei mercati emergenti si tratta di un gioco di equilibri tra l'assunzione attiva di una posizione di rischio e la prudente attesa ai margini quando sembra opportuno.

Nota: Si prega di tenere presente che un investimento in titoli comporta non solo opportunità, ma anche rischi.

Opportunità:

  • La politica tariffaria degli Stati Uniti resta sotto i riflettori e continua a offrire opportunità di investimento 

  • La selezione dei singoli titoli offre opportunità in un contesto di mercato volatile 

I rischi:

  • Indebolimento significativo dell'economia 

  • La stagflazione negli Stati Uniti

     

Panoramica delle prestazioni

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: Grafico della performance dal lancio del fondo. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli  futuri. La performance presuppone il reinvestimento integrale dei dividendi e non tiene conto della commissione di gestione, della commissioni di sottoscrizione eventualmente applicata al momento dell'acquisto delle quote dei fondi e di qualsiasi costo individuale correlato all’investimento (ad esempio, i costi di transazione e di custodia della banca depositaria).

Classi di azioni istituzionali

AT0000A1W4B7 = Azione di distribuzione (A)
AT0000A1W4C5 = Azione ad accumulazione (VT)

Classi di azioni retail

AT0000A05HQ5 = Azione di distribuzione (A)
AT0000A05HS1 = Azione ad accumulazione (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: Grafico della performance dal lancio del fondo. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli  futuri. La performance presuppone il reinvestimento integrale dei dividendi e non tiene conto della commissione di gestione, della commissioni di sottoscrizione eventualmente applicata al momento dell'acquisto delle quote dei fondi e di qualsiasi costo individuale correlato all’investimento (ad esempio, i costi di transazione e di custodia della banca depositaria).

Classi di azioni istituzionali

AT0000A1Y9D0 = Azione di distribuzione (A)
AT0000A1Y9H1 = Azione ad accumulazione (VT)

Classi di azioni retail

AT0000A0WJX7= Azione di distribuzione (A)
AT0000A0WJZ2 = Azione ad accumulazione (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: Grafico della performance dal lancio del fondo. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli  futuri. La performance presuppone il reinvestimento integrale dei dividendi e non tiene conto della commissione di gestione, della commissioni di sottoscrizione eventualmente applicata al momento dell'acquisto delle quote dei fondi e di qualsiasi costo individuale correlato all’investimento (ad esempio, i costi di transazione e di custodia della banca depositaria).

Classi di azioni istituzionali

AT0000A1PY56 = Azione di distribuzione (A)
AT0000A2MKX2 = Azione ad accumulazione (VT)

Classi di azioni retail

AT0000A13EF9 = Azione di distribuzione (A)
AT0000A13EH5 = Azione ad accumulazione (VT)

Panoramica del contributo alla performance in %

Contributo alla performance a livello di Paese

(rispetto al benchmark)

Contributo alla performance a livello di azioni

(rispetto al benchmark)

Fonte: Erste AM, Periodo di calcolo: Aprile 2025. Rendimento al lordo degli oneri fiscali applicati in Italia ERSTE BOND EM CORPORATE, Benchmark: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite Index hedged in EUR; Rendimenti al lordo delle commissioni di gestione. Le società elencate sono state selezionate a titolo di esempio e non costituiscono una raccomandazione di investimento. ll suddetto posizionamento del portafoglio può essere modificato in qualsiasi momento nell'ambito della gestione attiva. 

Gestione dei fondi

Lead-Manager Péter Varga

...è Senior Professional Fund Manager del Team Emerging Markets Credit ed è entrato in Erste Asset Management nel 2005.  È Lead Manager di ERSTE BOND EM CORPORATE, Co-Gestore di ERSTE BOND EM CORPORATE IG, ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE ed è responsabile di numerosi mandati istituzionali nell'asset class delle EM Corporate Bonds. Péter vanta un'esperienza di oltre 20 anni nel settore degli investimenti. Prima di entrare in Erste Asset Management, si è occupato della gestione di fondi obbligazionari convertibili e corporate e di due fondi total return presso Union Investment a Francoforte. 

Co-Manager Thomas Oposich

...è Senior Fund Manager del Team Emerging Markets Credit ed è entrato in Erste Asset Management nel 2005. È Lead Manager di ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, Co-Gestore di ERSTE BOND EM CORPORATE, ERSTE BOND EM CORPORATE IG ed è responsabile di diversi mandati istituzionali nell'asset class EM Corporate Bond. Nel corso della sua attività professionale è stato responsabile di un'ampia gamma di fixed income funds che comprendevano US bonds (rates, money market, corporates), mortgage-backed securities ed Euro government bonds. 

Co-Manager Agne Loibl

...è Senior Fund Manager del Team Emerging Markets Credit ed è entrata a far parte di Erste Asset Management nel 2010. È Lead Manager di ERSTE BOND EM CORPORATE IG, Co-Gestore di ERSTE BOND EM CORPORATE e ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE. Agne Loibl vanta una consolidata esperienza nel settore del credito. Ha iniziato la sua attività professionale nel campo della ricerca presso l’ESMT Customized Solutions di Berlino e nel 2007 è entrata nel Risk Management Securitisations di Erste Bank.

Nuovi numeri

Panoramica delle strategie aziendali di Erste AM

Fonte: Erste Asset Management; Dati al 31.3.2025

Valutazioni

Per un'analisi più approfondita, è possibile consultare il nostro fondo all'indirizzo:

Morning Star Rating:                4 Stars
Morning Star Sust. Globes:     3 Globes
Scope Rating:                           A – 69/100

Note di rischio per i fondi citati

ERSTE BOND EM CORPORATE investe in obbligazioni societarie di paesi emergenti. Il fondo investe in tutto il mondo e consente agli investitori di partecipare alle opportunità di crescita dei mercati emergenti. I rischi valutari rispetto all'euro sono per lo più coperti.

Il fondo adotta una politica d'investimento attiva. La selezione delle attività avviene su base discrezionale. Il fondo è orientato verso un benchmark (per motivi di licenza, la denominazione specifica dell'indice utilizzato è riportata nel prospetto (12.) o nel KID «Obiettivo"). La composizione e la performance del fondo possono discostarsi significativamente interamente, in senso positivo o negativo, rispetto a  quella del benchmark nel breve o nel lungo periodo. Il potere discrezionale della Società di gestione non è limitato. Si prega di considerare che l'investimento in titoli comporta anche dei rischi oltre alle opportunità descritte.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG investe in obbligazioni societarie di Paesi emergenti con rating investment grade. Il fondo investe in tutto il mondo e consente agli investitori di partecipare alle opportunità di crescita dei mercati emergenti. La valuta del fondo è l'USD e i rischi valutari nei confronti dell'USD sono per lo più coperti.

Il fondo adotta una politica d'investimento attiva. La selezione delle attività avviene su base discrezionale. Il fondo è orientato verso un benchmark (per motivi di licenza, la denominazione specifica dell'indice utilizzato è riportata nel prospetto (12.) o nel KID «Obiettivo"). La composizione e la performance del fondo possono discostarsi significativamente o interamente, in senso positivo o negativo, rispetto a quella del benchmark nel breve o nel lungo periodo. Il potere discrezionale della Società di gestione non è limitato. Si prega di considerare che l'investimento in titoli comporta anche dei rischi oltre alle opportunità descritte.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE investe in obbligazioni di società dei mercati emergenti. L'universo d'investimento è rappresentato da criteri di sostenibilità. I rischi valutari sono generalmente oggetto di copertura rispetto all'euro. L'investimento in obbligazioni di società che sono pioniere in termini di sostenibilità ambientale, sociale e di governance è in primo piano nella decisione di investimento. Un approccio olistico ESG tiene conto anche degli aspetti etici.

Il fondo adotta una politica d'investimento attiva e non è orientato a un benchmark. La selezione degli investimenti avviene su base discrezionale e il margine di discrezionalità della società di gestione non è limitato. Si prega di considerare noti che l'investimento in titoli comporta anche dei rischi oltre alle opportunità descritte.

Per ulteriori informazioni sull’approccio sostenibile di ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE e sulle informazioni da fornire ai sensi del Disclosure Regulation (Regolamento (UE) 2019/2088) e del Taxonomy Regulation (Regolamento (UE) 2020/852), si rimanda al Prospetto in vigore, sezione 12 e all'allegato "Principi di sostenibilità". Nel decidere di investire in ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, si devono prendere in considerazione le caratteristiche o gli obiettivi di ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritti nella Documentazione del Fondo.

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