News Overview

EM Corporate Bond Newsletter

Marzo 2025

Comentario mensual de gestión

La renta fija corporativa emergente rindió un sólido 1,6% (en términos de dólar) en febrero. El grado de inversión (+1,7%) se comportó mejor que el high yield (+1,4%) por el efecto que tuvo el estrechamiento de las tires estadounidenses sobre la duración. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se redujo en 32 puntos básicos en el mes y regresó al nivel de principios de diciembre, en 4,2%. Los diferenciales de la mayoría de los bonos corporativos casi no se movieron en febrero, pese a la leve volatilidad. Aunque el volumen de emisiones fue negativo en términos netos y los datos fundamentales, buenos, se observa cierta ampliación de diferenciales como reflejo de la incertidumbre.

Revisión macro

La victoria electoral de Donald Trump disparó el optimismo en los mercados. El crecimiento económico despegó y tanto las cotizaciones bursátiles como el sentimiento de consumidores y empresas avanzaron con fuerza, impulsados por la perspectiva de rebajas fiscales, desregulación, unos precios de la energía más bajos, un déficit gubernamental más contenido y una administración más eficiente. La expectativa implícita era que Estados Unidos mantendría su excepcionalidad. No olvidemos que la economía del país seguía en fase de expansión al cierre del cuarto trimestre. En 2024, el producto interior bruto (PIB) creció un 2,8% interanual en términos reales (ajustados por la inflación).

Pero un boom económico es como una fiesta: en algún momento, se termina. Lo único que hace falta es un punto débil y un factor desencadenante. Los puntos débiles son unas valoraciones muy altas en renta variable y los decepcionantes indicadores económicos del primer trimestre. ¿El desencadenante? La creciente incertidumbre y el consiguiente deterioro del sentimiento, atribuibles a las confusas políticas del nuevo gobierno estadounidense. La mayor incertidumbre que ha enfriado el sentimiento responde, sobre todo, a:

  • las erráticas decisiones de política arancelaria (aplicación de aranceles seguidas de aplazamientos),
  • los masivos despidos de empleados públicos y
  • los bruscos cambios de posición en política exterior.

En materia de política comercial, la expectativa inicial era que solo se aplicarían aranceles de forma selectiva a ciertos países y que serían negociables. Sin embargo, ahora se teme que los aranceles se apliquen de forma generalizada y afecten a un gran número de países. Las expectativas están pasando de un escenario de «conflicto comercial» a otro de «guerra comercial». El comercio y la manufactura mundiales podrían resentirse, mientras que los países exportadores cuyas economías están muy ligadas a la estadounidense –como México y Canadá– sufrirán de forma desproporcionada.

Mercados emergentes

Por ahora, los mercados emergentes han resistido sorprendentemente bien a las turbulencias provocadas por Trump. Como comentamos el mes pasado, México se diferencia de otros países latinoamericanos en muchos sentidos. Las exportaciones representan casi el 40% del PIB (frente a una media del 24% para toda Latinoamérica), el comercio está extremadamente concentrado en Estados Unidos (80% de las exportaciones, frente a una media del 33% en el caso de Latinoamérica) y mantiene un enorme superávit comercial con su vecino del norte (172.000 millones de dólares, superado solo por los 295.000 millones de China).

La mayoría de los países latinoamericanos presentan un déficit comercial con Estados Unidos que les protege de los aranceles, y el superávit estadounidense con estos países ha ido aumentando con el tiempo. Excluyendo a México, Latinoamérica tiene un peso casi nulo en el déficit comercial de Estados Unidos. Argentina y Brasil no están en riesgo, dados los déficits que mantienen con el país. En lo que concierne a los diferenciales, creemos que los peores escenarios ya se han descontado.

Los precios al contado (spot) del petróleo, que apenas rozan los 66 dólares por barril, se sitúan en niveles inferiores a los del año pasado y cayeron cerca de un 4% en febrero. El mercado anticipa un aumento del suministro energético, ya que las negociaciones de paz entre Rusia y Ucrania parecen avanzar, lo que podría facilitar el levantamiento de las sanciones a las exportaciones rusas de energía.

Sin embargo, el impacto de la caída de los precios del petróleo en la renta fija corporativa emergente es limitado. Pese a la elevada ponderación del sector energético (15%) en el índice JPM CEMBI Broad Diversified, creemos que un escenario de precios más bajos influirá de forma mixta en el comportamiento de las empresas de mercados emergentes. Obviamente, las caídas de precios podrían perjudicar a esos emisores. Sin embargo, para el resto, un petróleo más barato podría reducir sus costes de ventas (COS). La situación también dependerá de cuánto tiempo se mantengan bajos los precios del petróleo. Los datos históricos muestran que, en general, los diferenciales de la renta fija corporativa emergente están poco correlacionados con los precios del petróleo. Las petroleras estatales tienden a comportarse mejor, mientras que las independientes son más vulnerables a las caídas de precios.

Empresas de mercados emergentes

El gobierno chino ha dado un paso más para normalizar el sector inmobiliario y las provincias podrán volver a emitir bonos especiales para financiar la compra de suelo urbanizable. Los gobiernos locales de Cantón y Pekín planean emitir bonos por valor de 4200 y 1600 millones de dólares, respectivamente, para comprar terrenos que no estén siendo explotados y rescatar a promotores inmobiliarios en dificultades. China se está planteando elevar el precio tope que pueden pagar los gobiernos locales por la adquisición de inmuebles no vendidos. Los bonos inmobiliarios chinos han avanzado con fuerza desde que comenzó el año, ya que las medidas de estímulo aprobadas en 2024 han contribuido a la estabilización de los precios de la vivienda. Los diferenciales del inmobiliario chino se han estrechado desde principios de año. Seguimos neutros en el sector y mantenemos un enfoque muy selectivo.

La irrupción de DeepSeek, el modelo chino de inteligencia artificial que compite con ChatGPT, ha causado un gran revuelo, ya que –supuestamente– DeepSeek requiere menos capacidad de procesamiento y, por lo tanto, consume menos energía. Esta hazaña tecnológica le ha inyectado una buena dosis de confianza al gigante asiático. El presidente Xi Jinping no tardó en hacer hueco en su agenda para reunirse con varios líderes del sector privado como Jack Ma, cofundador de Alibaba, y Liang Wenfeng, fundador de DeepSeek. El objetivo de la reunión: reforzar la economía y potenciar al máximo las capacidades tecnológicas de China. No obstante, DeepSeek es bastante tímido en cuestiones políticas y básicamente se limita a seguir el guion que le marca el gobierno chino. Aunque los diferenciales ya son bastante estrechos en esta área, se ven respaldados por las medidas adoptadas.

Algunas empresas han vuelto a generar buenos resultados y sus indicadores clave van por buen camino.

Esto también es aplicable a la empresa logística Rumo Brasil, una de nuestras favoritas, que ha aguantado el tipo frente a sus competidores. Esperamos que el gasto se estabilice en los próximos años.

Tras un turbulento mes de enero cargado de emisiones, nos lo tomamos con más calma en febrero porque, además, los precios no resultaron particularmente atractivos.

Comportamiento y perspectivas

Desafortunadamente, la creciente incertidumbre mundial, incluido todo lo que tiene que ver con Trump, sigue muy presente. Por ese motivo, mantenemos la prudencia y preferimos esperar a ver cómo se desarrollan los acontecimientos, mientras nos ceñimos a nuestra estrategia de beta baja. Nos centramos en aquellos segmentos que podrían resistir mejor al riesgo de los aranceles estadounidenses. También seguimos decantándonos por Latinoamérica frente a Asia.

Los fundamentales de la renta fija corporativa emergente continúan siendo prometedores, aunque la perspectiva de aranceles y otras políticas estadounidenses genera cierta incertidumbre. El JPM CEMBI Broad Diversified ha generado robustas rentabilidades y diferenciales estables en los últimos meses, lo que, en nuestra opinión, contribuye al optimismo. Los diferenciales casi no han variado desde principios de año y se sitúan en 212 puntos básicos (spread to worst), con una rentabilidad mínima (yield to worst) del 6,37%. Un factor que podría ser clave para la ampliación de los diferenciales son los temores de recesión.

Sin embargo, creemos que los bonos corporativos de mercados emergentes son más resilientes, ya que son de mayor calidad, se ven menos afectados por la volatilidad de los mercados frontera, cuentan con fundamentales sólidos y presentan duraciones más cortas. Nota: Las previsiones no son un indicador fiable de la evolución futura de los valores. Tenga en cuenta que la inversión en valores conlleva riesgos además de oportunidades.

Oportunidades:

  • La política arancelaria estadounidense sigue en el punto de mira, lo que genera oportunidades de inversión 

  • Las caídas de tires ganan fuerza 

Riesgos:

  • Se multiplican las señales de que la Casa Blanca está preparada para un periodo de debilidad económica a corto plazo 

  • Los diferenciales empiezan a ampliarse gradualmente 

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: Representación del rendimiento desde el inicio del fondo. La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución la rentabilidad en %

Contribución por país

(en comparación con el índice de referencia)

Contribución por empresa

(en comparación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM, periodo de cálculo: Febrero 2025. Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %. Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, índice de referencia: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite, cubierto a EUR. Rentabilidad bruta de comisiones (excluida la comisión de gestión). Las empresas indicadas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de la cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento.

Equipo gestor

Gestor principal: Péter Varga

Péter Varga forma parte del equipo de Crédito de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de renta fija corporativa emergente. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversión. Antes de unirse a Erste Asset Management, gestionaba fondos de bonos convertibles y renta fija corporativa, así como dos fondos de rentabilidad total, en Union Investment, Frankfurt.

Cogestor: Thomas Oposich

Thomas Oposich es gestor de fondos sénior en el equipo de Renta Fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en renta fija corporativa emergente. Se incorporó a la firma en 2005 y cuenta con una dilatada experiencia en gestión de carteras de renta fija. A lo largo de su carrera, ha estado a cargo de numerosos fondos de renta fija, tanto de renta fija estadounidense, mercados monetarios y renta fija corporativa como de titulizaciones hipotecarias (MBS) y deuda de gobiernos europeos.

Cogestora: Agne Loibl

Agne Loibl trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como gestora de fondos sénior en el equipo de Crédito, sus responsabilidades abarcan la renta fija corporativa emergente con grado de inversión y los mercados asiáticos. Cuenta con amplia experiencia en el ámbito de la renta fija corporativa. Comenzó su carrera como analista en ESMT Customized Solutions (Berlín) y en 2007 se unió al equipo de Gestión de Riesgos y Titulización de Activos de Erste Bank.

Nuevas emisiones relevantes

No incorporamos nuevos títulos a la cartera.

Estrategias de renta fija corporativa emergente de Erste AM

Fuente: Erste Asset Management. Datos a 28.2.2024

Calificaciones

Puede consultar más información sobre nuestro fondo en:

Morning Star Rating:                5 estrellas
Morning Star Sust. Globes:     3 globos
Scope Rating:                           A – 99/100

Contacte con nosotros

El contacto personal con usted es especialmente importante para nosotros.
Si tiene alguna pregunta sobre nuestras soluciones de inversión, nuestro equipo estará encantado de ayudarle.

E-Mail: institutional@erste-am.com

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. Los riesgos de divisa frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos de países emergentes con calificación de grado de inversión. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD, y los riesgos de divisa frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El universo de inversión responde a criterios sostenibles. Los riesgos de divisa suelen cubrirse frente al euro. Invertir en bonos de empresas que lideran en los ámbitos medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) resulta determinante en nuestra toma de decisiones de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo aplica una política de inversión activa y no está referenciado a ningún índice. Los activos se seleccionan de forma discrecional y el margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para obtener más información sobre el enfoque sostenible del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, así como la información estipulada por el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte la versión más reciente del folleto, sección 12 y el anexo "Principios de sostenibilidad". Al decidir invertir en el ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE deben tenerse en cuenta las características y objetivos del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en los documentos del fondo.

Descargo de responsibilidad

Este documento tiene carácter publicitario. Le recomendamos que consulte el folleto del OICVM (UCITS) o la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG y el documento de datos fundamentales (DFI/KID) antes de tomar una decisión de inversión. Salvo que se indique lo contrario, la fuente de la información es Erste Asset Management GmbH. Nuestros idiomas de comunicación son el alemán y el inglés.

El folleto de los fondos OICVM / UCITS (y sus modificaciones) se publicará de conformidad con las disposiciones de la Ley austriaca de fondos de inversiones (InvFG) de 2011, en su versión modificada. La información para inversores que establece la sección 21 de la Ley austriaca de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMG) en relación con los fondos de inversión alternativos (FIA) gestionados por Erste Asset Management GmbH se elabora con arreglo a las disposiciones de la AIFMG y la Ley austriaca de fondo de inversiones (InvFG) de 2011.

Las versiones más recientes del folleto del fondo, la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, así como el documento de datos fundamentales (DFI/KID) pueden consultarse gratuitamente en la página web www.erste-am.com (en la sección «Mandatory Publications»). Los interesados pueden obtener una copia gratuita de estos documentos en el domicilio social de la sociedad gestora y en el domicilio social del banco depositario. En la página web www.erste-am.com pueden consultarse, además, la fecha de publicación de la versión más reciente del folleto del fondo, los idiomas en los que está disponible el documento de datos fundamentales, así como cualquier otra ubicación en la que se pueda obtener copia de los documentos. Los inversores pueden consultar un resumen de sus derechos (en alemán y en inglés) en la página web www.erste-am.com/investor-rights, así como en el domicilio social de la sociedad gestora.

La sociedad gestora puede revocar en cualquier momento los acuerdos de distribución de certificados de titularidad («unit certificates») en el extranjero, siempre con arreglo a los requisitos regulatorios.

El folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente. Si el fondo está denominado en una divisa diferente a la divisa nacional del inversor, las variaciones en el tipo de cambio podrían influir positiva o negativamente en el valor de la inversión y en los costes incurridos por el fondo, convertidos a su divisa nacional.

Los análisis y conclusiones que se presentan son de carácter general y no tienen en cuenta las necesidades individuales de los inversores en términos de rentabilidad, fiscalidad o tolerancia al riesgo. La rentabilidad histórica no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de un fondo. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas. El valor de las participaciones y los beneficios que generan pueden oscilar. Además, las variaciones en los tipos de cambio pueden influir positiva o negativamente en el valor de una inversión. Por todo ello, cuando reembolse sus participaciones podría recibir una cantidad inferior a su inversión original. Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG, que contienen información detallada sobre los riesgos potenciales de la inversión en el fondo correspondiente, antes de tomar una decisión de inversión.

Le recomendamos que consulte el folleto del fondo y la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG en relación con las restricciones a la comercialización de fondos de inversión entre ciudadanos estadounidenses o rusos. Salvo error u omisión.

Declaraciones:

Las declaraciones incluidas en este documento no deben interpretarse como asesoramiento de inversión o como una recomendación de inversión; estas declaraciones simplemente reflejan nuestra opinión actual sobre el mercado. Estas declaraciones no tienen un fin comercial, por lo que no deben interpretarse como una oferta de compraventa de instrumentos financieros o de inversión. La responsabilidad de cualquier decisión de inversión basada en las declaraciones incluidas en este documento recae exclusivamente en los inversores.