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EM Corporate Bond Newsletter

Febrero 2025

EM Corporate Bond Newsletter

Febrero 2025

Comentario mensual de gestión

El mercado confirmó su actual fortaleza técnica en enero. Dada la incertidumbre sobre la inflación y los tipos de interés estadounidenses, los inversores se decantaron por los títulos con vencimiento a más corto plazo. El mercado rindió un 0,7% y los rendimientos estadounidenses cerraron el mes algo más bajos de lo que empezaron el año, aunque mostraron fuertes oscilaciones durante el periodo: la TIR del bono estadounidense a 10 años, por ejemplo, se movió entre el 4,5% y el 4,8%. Los diferenciales continúan cerca de mínimos históricos.

Revisión macro

Las materias primas (que suelen ser un elemento importante para los mercados emergentes) empezaron el año con fuerza, sobre todo el oro, el cobre y la plata, al igual que el petróleo. El anuncio de Trump de que Estados Unidos podría imponer aranceles del 25% a las importaciones de acero y aluminio no ha hecho mella en estos mercados, al menos por el momento.

La economía estadounidense creció algo menos de lo esperado en el último trimestre del año (2,3% en términos anualizados). Sin embargo, el consumo se aceleró hasta el 4,4% anualizado, la tasa más fuerte desde principios de 2023. La Reserva Federal (Fed) dejó el tipo de interés de referencia en el 4,5%. Su presidente, Jerome Powell, se mostró relativamente pesimista y aludió a la incertidumbre sobre el impacto de los aranceles y el robusto mercado laboral para justificar esta pausa en el ciclo de bajadas. Aunque las expectativas de inflación de la Universidad de Michigan han aumentado sustancialmente, las fuertes divergencias observadas reflejan un elevado nivel de polarización política que arroja dudas sobre la credibilidad de los datos (ver gráfico).

En general, aún está por ver qué consecuencias acabará teniendo la nueva política comercial estadounidense. Trump no solo usará los aranceles como una herramienta política, sino también para compensar cualquier futura rebaja fiscal.

Gráfico 1: Las expectativas de inflación muestran una enorme disparidad. Fuente: University of Michigan

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Mercados emergentes

Las amenazas de Trump a México, Canadá y China dominaron las noticias en enero. En el caso de los dos primeros, los aranceles del 25% se pospusieron un mes inmediatamente después del anuncio, ya que ambos países se comprometieron a adoptar medidas para frenar la inmigración ilegal y el contrabando de estupefacientes. En el caso de China, el arancel impuesto fue de «solo» el 10%. La respuesta del gigante asiático no se hizo esperar y Trump reaccionó elevando el porcentaje al 25%.

Entretanto, la economía mexicana empieza a dar muestras de debilitamiento. En el norte del país, la tasa de desocupación de inmuebles comerciales ha pasado del 1% a cerca del 5%, su nivel más alto en seis años. Los precios aún resisten, pero el crecimiento del empleo ya se ha ralentizado en esa región. Por su parte, el banco central de México rebajó su tipo de interés oficial del 10% al 9,5% y justificó la medida por la mayor estabilidad de la inflación y la incertidumbre económica derivada de una posible guerra comercial.

En China, el Año Nuevo chino tuvo una repercusión en la economía mayor de lo que se esperaba y los precios al consumo aumentaron, sobre todo en el sector servicios. Las visitas a los casinos de Macao registraron una leve caída y, según los últimos informes, muchos consumidores aún prefieren alquilar cámaras e, incluso, bolsos, en vez de comprarlos. En cuanto a los coches eléctricos, los compradores se decantan por las marcas nacionales y las cifras de ventas de Honda y Tesla se han debilitado. Además, se rumorea que un creciente número de empresas chinas les están pidiendo a sus proveedores locales que abran fábricas en Vietnam.

En Brasil, la situación se ha calmado un poco desde nuestra última newsletter, ya que el presidente Lula revisó las propuestas de gasto público que se consideraban excesivas y volvió a subrayar la importancia de la estabilidad presupuestaria.

Empresas de mercados emergentes

En enero hubo varias ofertas públicas de adquisición de bonos a corto plazo (Buenaventura, Arcos Dorados o Usiminas, entre otros), así como emisiones de bonos a más largo plazo que, en algunos casos, se usaron para financiar las ofertas públicas de adquisición de bonos. En cuanto a los resultados trimestrales, no hubo sorpresas. Una de las sobreponderaciones del fondo, Latam Airlines, presentó unas cifras sólidas pese a la debilidad del real y unas buenas perspectivas de reservas.

Empresas como la mexicana CEMEX han indicado que les gustaría reducir sus exportaciones a Estados Unidos y aumentar su capacidad de producción en ese país. Hasta ahora, los diferenciales de los países afectados no han reaccionado a la amenaza de los aranceles.

En enero, me reuní con varios bancos de Europa central y del Este (CEE) durante la conferencia sobre CEE que se celebra anualmente en Viena. La reunión con OTP Bank (Hungría), por ejemplo, resultó muy interesante porque explicaron las excelentes oportunidades de desarrollo de negocio que presenta su nueva filial uzbeka IPOTEKA Bank. Según el equipo directivo, la compra se amortizará por completo en 3-4 años. Llevamos algún tiempo muy sobreponderados en bonos subordinados y en el bono a corto plazo (11/2025) IPOTEKA-Bank emitido por OTP.

¿Cómo hemos adaptado el fondo al entorno actual?

En el caso de México, estamos cortos (aprox. 0,5%) en el peso frente al dólar estadounidense y hemos reducido la sobreponderación de nuestras posiciones en bonos mexicanos. Aunque el peso ya se debilitó en los días previos al anuncio de los aranceles (ahora pospuestos), podría depreciarse aún más si los aranceles acaban haciéndose realidad.

Hasta ahora, los mercados emergentes casi no han reaccionado a la política comercial de Trump. Por ejemplo, ni los bonos corporativos chinos ni los del gobierno de Sudáfrica han mostrado algún tipo de reacción. Podemos atribuir la resiliencia de China a las robustas compras de bonos locales. Los bancos de China continental y Hong Kong acumulan vastas cantidades de dinero (el crédito está prácticamente paralizado) y están invirtiendo los fondos en emisiones en dólares, una tendencia que también está siendo impulsada por los inversores privados que quieren protegerse de la debilidad del renminbi. Todo esto explica en parte el entorno de mercado actual, en el que las noticias apenas generan movimientos. Muchos participantes del mercado no se han visto recompensados por adoptar un posicionamiento prudente y defensivo, y esta idea ha calado en la mente de muchas personas.

Estamos diversificando nuestras posiciones en renta fija fuera de China y otros países que ofrecen primas de riesgo bajas y donde los aranceles estadounidenses empiezan a ser una realidad. Aun así, siendo realistas, es evidente que Trump está librando ahora mismo una guerra arancelaria eminentemente retórica contra casi todos los países para que Estados Unidos pueda apuntarse algún tanto. Por eso, muchos participantes del mercado simplemente están esperando a conocer las consecuencias reales de los aranceles. Obviamente, una auténtica guerra comercial resultaría muy negativa para Estados Unidos porque causaría problemas logísticos, desempleo, un aumento de la inflación a corto plazo y, por lo tanto, recesión económica o estanflación.

Comportamiento y perspectivas

La situación actual del mercado de renta fija nos recuerda al cuento de los tres cerditos, que no tomaron medidas suficientes para protegerse del peligro (el lobo) hasta que fue demasiado tarde. Debido a los rendimientos históricamente altos en términos absolutos que siguieron al periodo de tipos de interés cero y a una base de inversores más amplia y más centrada en «comprar y mantener» o en la rentabilidad absoluta, la función de indicador de riesgo del mercado (rendimiento = precio/compensación por el riesgo asumido) ha cambiado. Los precios (casi) no reflejan los posibles riesgos. Las primas de riesgo continúan en mínimos históricos, pese a los cambios económicos y políticos que se avecinan a nivel mundial a causa de las tendencias inflacionarias latentes y el persistente aumento de la deuda pública (por ejemplo, en Estados Unidos). Así las cosas, nuestra postura más defensiva tampoco se vio recompensada en enero, pero, como dice el refrán, más vale prevenir que curar.

Oportunidades:

  • Oportunidades de inversión derivadas de una posible reacción exagerada del mercado a los aranceles estadounidenses
  • Unos rendimientos relativamente altos en términos absolutos ofrecen cierta protección

Riesgos:

  • Posible guerra comercial que resulte en estanflación: inflación/tipos de interés más altos, menor crecimiento
  • El mercado se muestra autocomplaciente y no está descontando los riesgos: los diferenciales continúan en mínimos históricos

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la comisión de suscripción que pueda aplicarse en el momento de la compra ni los costes puntuales relacionados con la transacción o que reduzcan las rentas de forma continua (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución la rentabilidad en %

Contribución por país

(en comparación con el índice de referencia)

Contribución por empresa

(en comparación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM, periodo de cálculo: Enero 2025. Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %. Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, índice de referencia: J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Composite, cubierto a EUR. Rentabilidad bruta de comisiones (excluida la comisión de gestión). Las empresas indicadas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de la cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento.

Equipo gestor

Gestor principal: Péter Varga

Péter Varga forma parte del equipo de Crédito de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de renta fija corporativa emergente. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversión. Antes de unirse a Erste Asset Management, gestionaba fondos de bonos convertibles y renta fija corporativa, así como dos fondos de rentabilidad total, en Union Investment, Frankfurt.

Cogestor: Thomas Oposich

Thomas Oposich es gestor de fondos sénior en el equipo de Renta Fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en renta fija corporativa emergente. Se incorporó a la firma en 2005 y cuenta con una dilatada experiencia en gestión de carteras de renta fija. A lo largo de su carrera, ha estado a cargo de numerosos fondos de renta fija, tanto de renta fija estadounidense, mercados monetarios y renta fija corporativa como de titulizaciones hipotecarias (MBS) y deuda de gobiernos europeos.

Cogestora: Agne Loibl

Agne Loibl trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como gestora de fondos sénior en el equipo de Crédito, sus responsabilidades abarcan la renta fija corporativa emergente con grado de inversión y los mercados asiáticos. Cuenta con amplia experiencia en el ámbito de la renta fija corporativa. Comenzó su carrera como analista en ESMT Customized Solutions (Berlín) y en 2007 se unió al equipo de Gestión de Riesgos y Titulización de Activos de Erste Bank.

Nuevas emisiones relevantes

Estrategias de renta fija corporativa emergente de Erste AM

Fuente: Erste Asset Management. Datos a 31.12.2024

Calificaciones

Puede consultar más información sobre nuestro fondo en:

Morning Star Rating:                5 estrellas
Morning Star Sust. Globes:     3 globos
Scope Rating:                           A – 79/100

Contacte con nosotros

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Si tiene alguna pregunta sobre nuestras soluciones de inversión, nuestro equipo estará encantado de ayudarle.

E-Mail: institutional@erste-am.com

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. Los riesgos de divisa frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos de países emergentes con calificación de grado de inversión. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de estos mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD, y los riesgos de divisa frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo aplica una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está referenciado a un índice (por razones de licencia, la denominación específica del índice utilizado figura en el folleto (12.) o DFI/KID «Objetivos»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse sustancial o totalmente en sentido positivo o negativo de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de países emergentes. El universo de inversión responde a criterios sostenibles. Los riesgos de divisa suelen cubrirse frente al euro. Invertir en bonos de empresas que lideran en los ámbitos medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) resulta determinante en nuestra toma de decisiones de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo aplica una política de inversión activa y no está referenciado a ningún índice. Los activos se seleccionan de forma discrecional y el margen de discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en títulos o valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para obtener más información sobre el enfoque sostenible del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, así como la información estipulada por el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte la versión más reciente del folleto, sección 12 y el anexo "Principios de sostenibilidad". Al decidir invertir en el ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE deben tenerse en cuenta las características y objetivos del ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en los documentos del fondo.

Descargo de responsibilidad

Este documento tiene carácter publicitario. Le recomendamos que consulte el folleto del OICVM (UCITS) o la información para inversores que establece la sección 21 de la AIFMG y el documento de datos fundamentales (DFI/KID) antes de tomar una decisión de inversión. Salvo que se indique lo contrario, la fuente de la información es Erste Asset Management GmbH. Nuestros idiomas de comunicación son el alemán y el inglés.

El folleto de los fondos OICVM / UCITS (y sus modificaciones) se publicará de conformidad con las disposiciones de la Ley austriaca de fondos de inversiones (InvFG) de 2011, en su versión modificada. La información para inversores que establece la sección 21 de la Ley austriaca de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMG) en relación con los fondos de inversión alternativos (FIA) gestionados por Erste Asset Management GmbH se elabora con arreglo a las disposiciones de la AIFMG y la Ley austriaca de fondo de inversiones (InvFG) de 2011.

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