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EM Corporate Bond Newsletter

Enero 2025

EM Corporate Bond Newsletter

Enero 2025

Report mensual de la gestión del fondo

Nuestro mercado cerró 2024 en negativo. La renta fija corporativa emergente rindió aproximadamente un -0,9% en términos absolutos, principalmente a causa de la fuerte corrección que experimentó el mercado de renta fija estadounidense, donde los rendimientos repuntaron 40 puntos básicos. Aunque las primas de riesgo se mantuvieron estables, se movieron en un rango de entre 190 y 210 p. b. hacia final de año por la menor liquidez.

 

Revisión macro

Tal como se esperaba, la Reserva Federal estadounidense (Fed) rebajó sus tipos de interés otros 25 p. b. en diciembre, hasta el 4,5%. Sin embargo, las declaraciones realizadas durante la rueda de prensa posterior a la reunión fueron inesperadamente hawkish. Powell enfatizó que la economía sigue robusta y estable, pero los precios continúan creciendo a una tasa superior a la deseada, sobre todo en el sector servicios. Los datos de las tarjetas de crédito confirman que el consumo estadounidense mostró un comportamiento muy sólido en diciembre. 

La curva de tipos ha ganado inclinación en las últimas semanas. A los inversores les preocupa cada vez más el impacto de las políticas (comercial, presupuestaria y exterior) del nuevo gobierno estadounidense y, en consecuencia, están exigiendo unas primas de riesgo más altas por los vencimientos más largos. Habrá que ver en qué medida podrá seguir cayendo la inflación en un entorno en el que el mercado laboral contará con un menor número de inmigrantes y el consumo se verá respaldado por el aumento de los precios de los activos.

En materias primas, la bajada de las temperaturas resultó positiva para los precios de la energía, mientras que los metales prácticamente no se movieron: solo el cobre se debilitó ligeramente.

Nuestro mercado cerró 2024 en negativo. La renta fija corporativa emergente rindió aproximadamente un -0,9% en términos absolutos, principalmente a causa de la fuerte corrección que experimentó el mercado de renta fija estadounidense, donde los rendimientos repuntaron 40 puntos básicos. Aunque las primas de riesgo se mantuvieron estables, se movieron en un rango de entre 190 y 210 p. b. hacia final de año por la menor liquidez.

 

Revisión macro

Tal como se esperaba, la Reserva Federal estadounidense (Fed) rebajó sus tipos de interés otros 25 p. b. en diciembre, hasta el 4,5%. Sin embargo, las declaraciones realizadas durante la rueda de prensa posterior a la reunión fueron inesperadamente hawkish. Powell enfatizó que la economía sigue robusta y estable, pero los precios continúan creciendo a una tasa superior a la deseada, sobre todo en el sector servicios. Los datos de las tarjetas de crédito confirman que el consumo estadounidense mostró un comportamiento muy sólido en diciembre. 

La curva de tipos ha ganado inclinación en las últimas semanas. A los inversores les preocupa cada vez más el impacto de las políticas (comercial, presupuestaria y exterior) del nuevo gobierno estadounidense y, en consecuencia, están exigiendo unas primas de riesgo más altas por los vencimientos más largos. Habrá que ver en qué medida podrá seguir cayendo la inflación en un entorno en el que el mercado laboral contará con un menor número de inmigrantes y el consumo se verá respaldado por el aumento de los precios de los activos.

En materias primas, la bajada de las temperaturas resultó positiva para los precios de la energía, mientras que los metales prácticamente no se movieron: solo el cobre se debilitó ligeramente.

Mercados emergentes

China continúa promoviendo el consumo interno con programas para renovar bienes de consumo (coches, electrodomésticos, teléfonos móviles). Sin embargo, parece que la medida solo está ralentizando la desaceleración en curso. El mercado no cree que consiga revertir la situación, como reflejan los rendimientos locales, que rozan nuevos mínimos (ver gráfico 1) y apuntan a una japonización de la economía china. Aunque el volumen de comercio exterior está repuntando, los precios mantienen la tendencia deflacionaria.

Gráfico 1: El bono soberano chino a 30 años ya rinde menos que el bono japonés equivalente

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Entretanto, se están registrando cada vez más ataques de hackers chinos a empresas de telecomunicaciones estadounidenses e, incluso, al Departamento del Tesoro. También se ha informado del uso de empresas de seguridad privada para apoyar y controlar inversiones con objetivos políticos. Todo esto pone de relieve las ambiciones globales de China y su posicionamiento con respecto a Estados Unidos.

Los bonos de Brasil se debilitaron notablemente en diciembre después de que las rebajas presupuestarias anunciadas por el gobierno de Lula fuesen inferiores a lo previsto. El banco central brasileño ha tenido que seguir subiendo los tipos de interés (+175 p. b. desde septiembre, hasta el 12,25%, tras rozar el 14% en 2023) e intervenir decididamente en el mercado de divisas para evitar que el real continúe debilitándose (ver gráfico 2). 

Gráfico 2: Las reservas en divisas del banco central de Brasil se han reducido notablemente tras las intervenciones de mercado

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Nuestros fondos y mandatos ya mantenían un posicionamiento neutral o ligeramente infraponderado en deuda brasileña, consecuencia de unas valoraciones excesivas. Tampoco estábamos invertidos en Petrobras, por el mismo motivo. Sin embargo, aprovechamos la oportunidad para ampliar las primas de riesgo en 40 p. b. y nos pusimos ligeramente sobreponderados. En nuestra opinión, el mercado le ha mandado una señal clara al presidente Lula, ya que el aumento de los tipos de interés locales lastrará las finanzas de las empresas más débiles con deuda a tipo de interés variable, frenará el consumo y, en última instancia, hará que los políticos recobren el sentido común. La novedad más reciente es que Donald Trump también ha amenazado con imponer aranceles a los productos brasileños.

Costa de Marfil se ha subido al carro de la sostenibilidad para refinanciar deuda antigua y, con frecuencia, más cara y emitirá bonos de impacto orientados a proteger el medioambiente, potenciar el desarrollo y mejorar las condiciones de vida de la población. El país planea lanzar dos emisiones que podrían alcanzar los 1200 millones de dólares. Llevamos ya algún tiempo sobreponderados en bonos del gobierno.

Empresas de mercados emergentes

Fitch rebajó la calificación de crédito de la turca Şişecam de BB- con perspectiva positiva a B con perspectiva negativa después de que la lira se apreciase en términos reales, lo que, junto con la debilidad de las exportaciones, ha reducido notablemente la rentabilidad. Arçelik (multinacional turca de electrodomésticos que incluye la marca BEKO) también vio rebajada su calificación de BB a BB- por el mismo motivo. Como ya anticipábamos estos movimientos, llevamos tiempo sin invertir aquí.

Los bonos de Anadolu Efes también se vieron presionados después de que Rusia obligase a una empresa local a controlar la empresa conjunta entre Anheuser-Busch InBev y Efes, algo sorprendente porque Anadolu Efes había depositado la mayoría de sus reservas de efectivo precisamente en esta filial rusa. A diferencia del caso de Petrobras, hemos preferido no invertir por ahora, ya que los diferenciales se han disparado más de 100 p. b., por lo que esperaremos a ver cómo evoluciona la situación.

Comportamiento y perspectivas

El mercado suele ser muy ilíquido en diciembre y muchos bonos casi no reaccionaron al repunte de los rendimientos estadounidenses a principios de año. Tras las pérdidas iniciales, cerramos el año con una rentabilidad similar a la del mercado a partir del segundo trimestre. Anticipamos más volatilidad en los próximos meses que, no obstante, podría generar oportunidades para que los inversores accedan a este mercado o aumenten gradualmente sus asignaciones. Nuestro razonamiento es que las primas de riesgo de mercados emergentes se han estrechado (contribuyendo positivamente a la rentabilidad), mientras que los rendimientos estadounidenses continúan en niveles elevados (ver gráfico 3). Las consecuencias reales de las nuevas políticas comercial y geoestratégica del gobierno de Trump también determinarán las condiciones para el comportamiento de nuestra clase de activos en los próximos meses.

Gráfico 3: Pese al aumento de los rendimientos estadounidenses, las primas de riesgo de mercados emergentes se estrecharon en 2024, contribuyendo positivamente a la rentabilidad

Notas: Las previsiones y rentabilidades pasadas no permiten extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos mencionados. Los índices mostrados sirven como ratio para ilustrar el rendimiento de los instrumentos financieros seleccionados. Se utilizan para documentar el rendimiento representativo de este mercado específico en el ámbito financiero mundial. Las variaciones siguientes reflejan el rendimiento de los instrumentos financieros contenidos en la cartera hipotética; no es posible realizar inversiones directas.

Oportunidades:

  • Unos rendimientos al alza en términos absolutos y unas primas de riesgo estables ofrecen oportunidades de entrada

Riesgos:

  • Elevada volatilidad de mercado por las políticas propuestas por el nuevo gobierno estadounidense

Rendimiento y contribución

ERSTE BOND EM CORPORATE

Nota: La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la carga inicial única en que se pueda incurrir en el momento de la compra ni los gastos individuales relacionados con la transacción o los gastos corrientes de reducción de ingresos (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1W4B7 = Acción de distribución (A)
AT0000A1W4C5 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A05HQ5 = Acción de distribución (A)
AT0000A05HS1 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE BOND EM CORPORATE IG

Nota: La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la carga inicial única en que se pueda incurrir en el momento de la compra ni los gastos individuales relacionados con la transacción o los gastos corrientes de reducción de ingresos (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1Y9D0 = Acción de distribución (A)
AT0000A1Y9H1 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A0WJX7= Acción de distribución (A)
AT0000A0WJZ2 = Acción de acumulación (VT)

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE

Nota: La rentabilidad pasada no permite extraer conclusiones fiables sobre la rentabilidad futura de los fondos. La rentabilidad se calcula según el método OeKB. La rentabilidad presupone una reinversión íntegra de la distribución y tiene en cuenta la comisión de gestión y cualquier remuneración vinculada a la rentabilidad. No se incluyen en la presentación la carga inicial única en que se pueda incurrir en el momento de la compra ni los gastos individuales relacionados con la transacción o los gastos corrientes de reducción de ingresos (por ejemplo, comisiones de cuenta y de custodia).

Clases de acciones institucionales

AT0000A1PY56 = Acción de distribución (A)
AT0000A2MKX2 = Acción de acumulación (VT)

Clases de acciones minoristas

AT0000A13EF9 = Acción de distribución (A)
AT0000A13EH5 = Acción de acumulación (VT)

Resumen de la contribución al rendimiento en %

Contribución al rendimiento a nivel de Paes

(en comparación con la referencia)

Contribución al rendimiento por acción

(en relación con el índice de referencia)

Fuente: Erste AM; Periodo de cálculo diciembre 2024; Contribución al exceso de rentabilidad bruta en %, Fondo: ERSTE BOND EM CORPORATE, Índice de referencia: J.P.Morgan CEMBI Broad Diversified Composite Index con cobertura en EUR; Datos de rentabilidad bruta (sin deducción de la comisión de gestión); Las empresas aquí enumeradas se han seleccionado a título de ejemplo y no constituyen una recomendación de inversión. En el contexto de la gestión activa, las posiciones de cartera mencionadas pueden cambiar en cualquier momento. 

Gestión de fondos

Gestor jefe Péter Varga

...forma parte del equipo de Créditos de Erste Asset Management desde 2005. Como gestor de fondos profesional sénior, es responsable de varias estrategias de bonos corporativos de mercados emergentes en el equipo. Cuenta con más de 20 años de experiencia en inversiones. Antes de incorporarse a la empresa, Péter Varga fue responsable de fondos de bonos convertibles y bonos corporativos y de la gestión de dos fondos de rentabilidad total en Union Investment (Frankfurt/M.).

Cogestor Thomas Oposich

...es gestor senior de fondos en la división de renta fija de Erste Asset Management. Actualmente se centra en bonos corporativos de mercados emergentes. Thomas Oposich lleva en la empresa desde 2005 y cuenta con muchos años de experiencia en la gestión de renta fija. A lo largo de su carrera, ha sido responsable de una amplia gama de fondos de renta fija consistentes en deuda pública estadounidense, bonos del mercado monetario y bonos corporativos, así como valores respaldados por hipotecas y deuda pública en euros.

Cogestora Agne Loibl

...trabaja en Erste Asset Management desde 2010. Como Gestora Senior de Fondos en el equipo de Créditos, es responsable de los bonos corporativos con grado de inversión de mercados emergentes y de los mercados asiáticos. Agne Loibl cuenta con una amplia experiencia en el área de créditos. Comenzó su carrera en investigación en ESMT Customized Solutions en Berlín y pasó a Gestión de Riesgos de Titulizaciones en Erste Bank en 2007. 

Nuevos incorporamos relevantes

No incorporamos nuevos títulos a la cartera

Visión general de las estrategias corporativas de Erste AM EM

Fuente: Erste Asset Management; Datos a 30.11.2024

Calificaciones

Para un análisis más detallado, puede consultar nuestro fondo en:

Morning Star Rating:                5 Stars
Morning Star Sust. Globes:     3 Globes
Scope Rating:                           A – 79/100

Contacte con nosotros

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Si tiene alguna pregunta sobre nuestras soluciones de inversión, nuestro equipo estará encantado de ayudarle.

E-Mail: institutional@erste-am.com

Notas de riesgo para los fondos mencionados

ERSTE BOND EM CORPORATE invierte en bonos corporativos de mercados emergentes El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de los mercados emergentes. Los riesgos cambiarios frente al euro están cubiertos en su mayor parte.

El fondo adopta una política de inversión activa Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está orientado hacia un índice de referencia (por razones de licencia, el nombre específico del índice utilizado se indica en el folleto (12.) o en el KID «Objetivo»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse totalmente de forma significativa, positiva o negativa, de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El poder discrecional de la Sociedad Gestora no está limitado Tenga en cuenta que la inversión en valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas

ERSTE BOND EM CORPORATE IG invierte en bonos corporativos con grado de inversión de mercados emergentes. El fondo invierte en todo el mundo y permite a los inversores participar en las oportunidades de crecimiento de los mercados emergentes. La divisa del fondo es el USD y los riesgos cambiarios frente al USD están cubiertos en su mayor parte.

El fondo adopta una política de inversión activa. Los activos se seleccionan de forma discrecional. El fondo está orientado hacia un índice de referencia (por razones de licencia, el nombre específico del índice utilizado se indica en el folleto (12.) o en el KID «Objetivo»). La composición y la rentabilidad del fondo pueden desviarse significativa o totalmente, positiva o negativamente, de la del índice de referencia a corto o largo plazo. El poder discrecional de la Sociedad Gestora no está limitado. Tenga en cuenta que la inversión en valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE invierte en bonos de empresas de mercados emergentes. El universo de inversión está representado por criterios de sostenibilidad. Los riesgos cambiarios se cubren generalmente frente al euro. La inversión en bonos de empresas pioneras en términos de sostenibilidad medioambiental, social y de gobernanza ocupa un lugar destacado en la decisión de inversión. Un enfoque ESG holístico también tiene en cuenta los aspectos éticos.

El fondo adopta una política de inversión activa y no está orientado a valores de referencia. La selección de inversiones se realiza de forma discrecional y la discrecionalidad de la sociedad gestora no está limitada. Tenga en cuenta que la inversión en valores también implica riesgos, además de las oportunidades descritas.

Para más información sobre el enfoque sostenible de ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE y la información que debe facilitarse de conformidad con el Reglamento de Divulgación (Reglamento (UE) 2019/2088) y el Reglamento de Taxonomía (Reglamento (UE) 2020/852), consulte el presente Folleto, sección 12 y el anexo «Principios de sostenibilidad». Al decidir invertir en ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE, deben tenerse en cuenta las características u objetivos de ERSTE RESPONSIBLE BOND EM CORPORATE descritos en la Documentación del Fondo.

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