EM Corporate Bond Newsletter

Die US-Notenbank wird laut Aussagen von unterschiedlichen FED-Mitgliedern die Sekundäreffekte des Preisschocks abwarten und beobachten, ob diese dann in höhere Inflationserwartungen münden könnten.

Dieser Entwicklung folgend, schwankte der Anleihenmarkt zwischen Inflations- und Wachstumssorgen. Die Korrelation der Bewegung zwischen Risikoaufschlägen bei Unternehmensanleihen und Staatsanleihen als sichere Häfen ging stark nach oben, womit Staatsanleihen in diesem Umfeld kein stabilisierendes Element waren.

Emerging Markets Übersicht

Der Konflikt im Iran trifft auf eine – vorerst – robuste, chinesische Wirtschaft. Sämtliche Wirtschaftsindikatoren wie Konsumausgaben, Industrieproduktion und Einkaufsmanager-Indizes waren besser als erwartet, die Inflation tickte auch leicht nach oben. China versucht eine neutrale Position in diesem Konflikt einzunehmen, jedoch gibt es zahlreiche Medienberichte zu chinesischen Unternehmen, die mittels KI-Funksprüche des US-Militärs zur Unterstützung des Irans knacken würden. Der Wahrheitsgehalt ist schwierig zu ermitteln, zumal solche Berichte auch von Trump-freundlichen Medien wie Fox stammen (Quelle: Fox News).

Tatsache ist, dass China Ölimporteuer und dazu der größte Abnehmer von iranischem Öl ist. Das wird in der US-Kriegsplanung sicher mitberücksichtigt, nachdem man mit der Zollpolitik bei China bisher wenig erreicht hat. 

Den Ölpreisschock versuchen viele Emerging Markets zunächst mit administrativen und fiskalischen Maßnahmen zu dämpfen. Der IWF warnte hingegen, dass der Spielraum für zahlreiche Staaten (global gesehen) aufgrund hoher Staatsschulden eher gering sei.

Und so litten die Ratings - das bedeutet - die Risikoaufschläge einiger Öl-importierender Länder stiegen zuletzt stärker an. Darunter befanden sich die Türkei, die Elfenbeinküste oder Länder aus Zentralamerika bzw. der Karibik, wie Guatemala, Costa Rica und die Dominikanische Republik.

Argentinien profitierte bisher von den hohen Rohstoffpreisen (Öl, Gas, Sojabohnen u.a.). Die ungleiche Wirtschaftsentwicklung wirft jedoch erste Schatten, denn die Industriesektoren leiden unter dem relativ starken Peso und haben begonnen, die Belegschaft zu reduzieren.  Darüber hinaus ließen auch neuerliche Korruptionsvorwürfe die Zustimmung Mileis stark fallen. Das ist eine Entwicklung, die wir derzeit sehr engmaschig beobachten, da wir durch die bisher positive Entwicklung in Argentinien stärker positioniert sind und der Performancebeitrag durch den hohen Carry-Effekt auch recht positiv war.

Überblick EM-Unternehmen

Die höheren Energiepreise und anderer Rohmaterialen werden zu einem Anstieg der Produktionskosten in nahezu allen Sektoren führen. Auch im Bergbau macht die Energie einen erheblichen Teil der Kosten aus (siehe Grafik 2), somit ist es für viele Unternehmen in den Emerging Markets wichtig, dass die Rohstoffpreise weiter stark bleiben.

Und so waren Energiefirmen generell und Chemiefirmen aus Lateinamerika (wie berichtet, ein Teil der Konkurrenz aus Asien produziert nicht oder deutlich weniger) bisher die Gewinner des Iran-Konflikts.

Grafik 2: Kostenkomponenten bei Metallen

Ausblick & Performance

Der Konflikt, die Intensität und Irans Reaktion kamen auch für uns überraschend. Wir reduzierten Titel in zyklischen Branchen und Hochzins-Anleihen mit Blick auf die zu erwartende Wirtschaftsschwäche und um Handlungsfähigkeit bei einem möglichen Liquiditätsbedarf sicher zu stellen. 

Man muss aber festhalten, dass in so einer Marktlage eine selektive Regionen- oder Sektorallokation mitunter nicht den Diversifikationseffekt liefert, den man sonst erwarten kann. So waren wir im Nahen-Osten untergewichtet – die Anleihen liefen jedoch nicht wesentlich schwächer als Anleihen aus Mexiko oder Chile.  AT-1 Bankenanleihen aus dem Nahen Osten zeigten ein ähnliches Verhalten. Die größte Herausforderung lag jedoch in der höchst dynamischen Nachrichtenlage – denn diese blieb oft widersprüchlich oder wechselte in den täglichen Tweets die Aussage oder den Informationsstand.

Bemerkenswert war hingegen, wie stabil Hochzins-Anleihen in so einem Umfeld geblieben waren. Sie korrigierten um lediglich 1-3 Basispunkte und verhielten sich ähnlich wie 7 bis 10-jährige BBB-Anleihen. Als langjähriger Marktteilnehmer machen solche Entwicklungen schon nachdenklich, zumal sämtliche Märkte aktuell von politischen Nachrichten und der damit verbundenen Stimmung, maßgeblich beeinflusst werden. Da finden fundamentale Themen wenig Gehör. Die Performance des Fonds lag im März im Bereich der Benchmark und war damit Markt-neutral.

Hinweis: Investitionen in Wertpapiere bergen neben Chancen auch Risiken.