EM Corporate Bond Newsletter

Emerging-Markets-Unternehmensanleihen erzielten im Juli eine leicht positive absolute Performance, die Risikoaufschläge notierten erneut um ca. 20 Basispunkte enger und schlossen Ende Juli unter 200 Basispunkte. Die US-Renditen stiegen um ca. 15-20 Basispunkte entlang der Zinskurve an, wobei längere Laufzeiten besser abschnitten.  

Hinweis: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen.
 

Makroübersicht

Die Rohstoffpreise entwickelten sich unterschiedlich. Die stärkste Bewegung sah der Kupferpreis, der zwar gegen Ende Juli in London auf Monatssicht leicht schwächer notierte, davor aber in New York um ca. 20% regelrecht abgestürzt war, da Kupfer dort vorher deutlich höher gehandelt wurde. Trump hatte erneut einen Rückzieher gemacht und die zuvor verhängten Zölle auf bestimmte Kupferprodukte wieder zurückgezogen.

Zink blieb unverändert und Eisenerz konnte den Verlust im Juni wieder neutralisieren. Die OPEC+-Staaten erhöhten die Produktion erneut um über 500.000 Barrel/Tag, was einer Neutralisierung der früheren Kürzung von ca. 2 Mio. Barrel/Tag gleichkommt. Damit notiert die Sorte Brent aktuell bei 66 US-Dollar (per 11.8.2025) und damit ungefähr in der Mitte der diesjährigen Handelspanne von 59-74 US-Dollar.

Davon unbeeindruckt notierte der Dieselpreis nahe am Jahreshoch, da die Lagerbestände in den USA niedrig sind und die potenziell neuen Sanktionen auf Käufer russischen Öls (wie Indien) das Angebot verknappen könnten. Hinzuzufügen ist, dass Europa von Indien große Mengen an Diesel bezieht. Der tiefe Ölpreis bringt da keine deutliche Entlastung an den Zapfsäulen. 

In den USA fielen die Inflationszahlen im Juni leicht höher als erwartet aus. Man kann mögliche Auswirkungen der Zölle bereits erkennen, obgleich diese zu diesem Zeitpunkt noch nicht fixiert waren, siehe: Are prices rising because of tariffs? Here’s what we know : NPR

Die US-Notenbank Federal Reserve (vor allem dessen Vorsitzender Herome Powell) hielt im Juli unverändert an ihrer Meinung fest. Lediglich jene zwei Fed-Gouverneure, die Trump nahestehen, plädierten für eine Zinssenkung. 

Die neugeschaffenen Stellen in den USA sind für die letzten Monate stark nach unten revidiert worden, was Donald Trump als Skandal empfand und daraufhin die Chefin der Statistikbehörde entließ. Grundsätzlich sollte es eine gewisse Stabilität in der Erarbeitungsmethodik von Makroindikatoren geben. Wenn eine Methode volatile Schätzungen erzeugt, sollte man diese austauschen/überarbeiten, um auch den Anschein einer politisch motivierten Manipulation zu vermeiden. So konnte man tatsächlich beobachten, dass gegen Ende der Amtsphase von Joe Biden die Zahlen hoch ausfielen und später wieder nach unten revidiert werden mussten.  Auch die Chefs von US-Großbanken wie BofA signalisierten, dass es heutzutage Methoden gäbe, die genauere bzw. haltbarere Schätzungen zuließen. Die Art und Weise der Entlassung sowie die Kommentare dazu waren milde ausgedrückt “suboptimal” und erinnern an ähnliche Vorkommnisse in Argentinien oder der Türkei.

Emerging Markets Übersicht

Die chinesische Wirtschaft konnte sich im Juli gut behaupten. Konsumausgaben, wie z.B. Glückspiel, blieben stabil und so konnten Casinobetreiber in Macau erneut gute Zahlen melden. Auch die Parameter in der Immobilienbranche verbesserten sich leicht, der Sektor ist aber trotz aller getätigten Maßnahmen noch nicht aus der Krise. Die USA und China arbeiten an einem Treffen zwischen Donald Trump und Xi Xinping, wo einige Wirtschaftsmaßnahmen fixiert und unterschrieben werden sollen.

Indien wurde mit US-Zöllen von in Summe 50% wegen Imports von russischem Öl sanktioniert. Trump scheint sich jetzt auf einen Waffenstillstand bzw. Deeskalation im Krieg zwischen der Ukraine und Russland zu konzentrieren und erhöht so den Druck auf Putin. Indien gab diesem Druck jedoch nicht nach, sondern setzte mit einer umgehenden telefonischen “Ringschaltung” mit Brasilien und China ein Signal der Stärke. Unternehmensanleihen aus Indien reagierten auf diese Nachrichten kaum, in der Annahme, dass es auch hier vermutlich nicht bei dieser Höhe bleiben wird. Lediglich die Währung tendierte auf diese Nachrichtenlage hin etwas schwächer. 

Brasilien selbst versucht jetzt die hohen Zölle mit Gesprächen auf Augenhöhe zu minimieren - die Zölle auf Flugzeugteile wurden bereits gesenkt. Embraer konnte so einen großen Teil der Verluste auf den Märkten wieder neutralisieren.

Kolumbien nimmt laut einer Meldung einen Kredit in Schweizer Franken auf, um daraus lokale und in US-Dollar notierende Anleihen zurückzukaufen und so die Zinsausgaben zu reduzieren. Reformen würden da mehr Resultate bringen, diese sind vor den Wahlen aber wohl nicht zu erwarten. 

Die USA sanktionierten kleinere, mexikanische Finanzinstitute wegen Geldwäscheverdacht bei Geschäften mit der Mafia. Es kam zu einer Verstaatlichung, um die Finanzstabilität zu wahren. Risikoaufschläge für Großbanken wie Banco del Norte oder BBVA Mexiko blieben stabil. Die mexikanische Wirtschaft schwächelt seit ein paar Monaten wegen des Zollkrieges. Der Shopping-Mall-Betreiber El Puerto de Liverpool meldete schwächere Zahlen, so wie auch BBVA Mexiko. 

Hinweis: Die hier angeführten Unternehmen sind beispielhaft ausgewählt worden und stellen keine Anlageempfehlung dar.

Überblick EM-Unternehmen

Es gab zahlreiche Ergebnisse zum zweiten Quartal, jedoch kaum nennenswerte Ausreißer, die zu größeren Preisbewegungen bei Anleihen führten.

Erwähnenswert ist die Flugbranche (LatAm Airlines, Aeromexiko, Avianca Col), die neutrale bis sehr gute Zahlen lieferten. Die Anleihenpreise sind auch dementsprechend angestiegen. Wir waren bei LatAm Airlines, Aeromexiko übergewichtet, und bei Avianca haben wir nach den Zahlen investiert bzw. aufgestockt. Bei Avianca war die Lage nicht ganz klar und so warteten wir daher die Zahlen ab, um eine fundiertere Entscheidung treffen zu können. Der Sektor profitiert von der gestiegenen Nachfrage aus dem Tourismus und Transportwesen und von den gefallenen Treibstoffpreisen. Die Renditen dieser Titel sind dabei recht ansehnlich – die besicherten Anleihen der Avianca (B-Rating;2028) notieren bei 10%, Aeromexiko (BB-Rating) bei 8,5% und LatAm Airlines (BB/BBB-Rating) bei 6,5% in USD, Währung ungesichert.

Ausblick & Performance

In Anlehnung an den berühmten Roman von Erich Remarque, kann man trotz zahlreicher kriegerischer Konfliktherde wie zuletzt gar zwischen Thailand und Kambodscha auch zu Emerging Markets sagen: “In EM nichts Neues”. Der Markt ist weiterhin technisch stark. Investor:innen verstecken sich vor der Volatilität bei US-Staatsanleihen in Anleihen im Hochzinsbereich oder weniger liquiden Unternehmen. Auch „BBB“-eingestufte Anleihen waren gefragt, so dass die Risikoaufschläge zwischen den Ratingklassen teilweise sehr eng geworden sind. In diesem Umfeld konnten wir im Fonds eine marktneutrale Performance erzielen. 

Hinweis: Bitte beachten Sie, dass eine Veranlagung in Wertpapiere neben Chancen auch Risiken beinhaltet.