EM Corporate Bond Newsletter

Vietnam äußerte denn auch den Wunsch der BRIC-Gruppe beizutreten. China begrüßte diese Entscheidung, wie zu erwarten war. Inzwischen drohte Trump den Gruppenmitgliedern erneut mit Zöllen.

In Montenegro gibt es aus den arabischen Ländern, wie den Vereinigten Arabischen Emiraten, Interesse an Immobilieninvestitionen. Im Süden des Landes sollen für 20-30 Mrd. Euro Hotels und Infrastruktur entstehen.

Brasilien eröffnete ein Verfahren gegen Dumpingpreise, um den Import von Stahlprodukten aus China und Russland zu prüfen. Die lokalen Stahlproduzenten wie Usiminas, CSN würden davon profitieren.

In der Zwischenzeit belegte Trump Brasilien aufgrund der „Unterdrückung der Meinungsfreiheit“ (hier waren die US-Social-Media-Plattformen wie Meta und X betroffen) und Willkür der Justiz (Verfahren gegenüber ex-Präsident Bolsonaro, Trumps „Freund“) mit einem Zoll von 50%. Lula zeigte sich kämpferisch. Es wird jedoch erwartet, dass zunächst eine diplomatische Lösung gesucht wird.

Für unsere Fonds relevant sind die Unternehmen Suzano und Embraer, diese wären von den Zöllen am stärksten betroffen. Wir waren in beiden Unternehmen aufgrund der guten Fundamentaldaten übergewichtet und reduzierten nach diesen Neuigkeiten bei Embraer unsere Positionierung ein Stück weit. Wir beobachten zunächst einmal die Situation und die kommende Entwicklung und werden entsprechend handeln, so es erforderlich wird. 

Hinweis: Die hier angeführten Unternehmen sind beispielhaft ausgewählt worden und stellen keine Anlageempfehlung dar.

Argentinien muss laut einem Gerichtsurteil seinen Anteil am nationalem Ölunternehmen YPF an die Kläger aushändigen und Strafe in Milliardenhöhe zahlen. Das Verfahren bezieht sich auf die Enteignung der damaligen Eigentümer vor über 10 Jahren - das Land geht in Berufung. Das Urteil verunsicherte aber Investoren, da sich potenzielle Zahlungen durch eine etwaige Anleihenemission negativ auf die Finanzierungskosten des Staates bzw. auch auf die Währungsreserven auswirken würden. Diese würden noch stärker sinken, da kaum noch frisches Geld vom IWF zur Verfügung steht und die Importe zuletzt gestiegen sind. 

Überblick EM-Unternehmen

Im Fokus unseres Newsletters steht dieses Mal Braskem, das brasilianische Chemieunternehmen - das größte Lateinamerikas und eines der größten Chemieunternehmen der Welt. Wie wir schon berichtet hatten, geht es dem Unternehmen derzeit schlecht. Die Konkurrenz macht mit niedrigen Inputkosten und Überkapazitäten Druck auf die Verkaufspreise.

Die Anleihen kamen zuletzt nochmal deutlicher unter Druck, da ein erfahrener, lokaler Investor, Nelson Tanure, im Rahmen der Umstrukturierungsmaßnahmen beabsichtigt, den Anteil der Banken, die diese Anleihen seit dem Odebrecht-Skandal halten, abzukaufen. Die Investor:innen befürchten, dass bei einem Zustandekommen, Tanure dann ein Konzept an Petrobras - Minderheitsaktionär mit Vetorecht - unterbreiten wird.  Hier könnten die Anleihenbesitzer:innen den Kürzeren ziehen.

Aufgrund der aktuellen Marktlage in dieser Industrie ist die Kapitalstruktur des Unternehmens nicht nachhaltig, sollte es in den kommenden zwei Jahren zu keinen Verbesserungen kommen. Der Ausgang ist derzeit ungewiss. Auch drohen weiter Belastungen durch die Umweltkatastrophe bei die Salzmine Maceió (Braskem’s Maceió disaster costs rise to R$17.7bn | Business | valorinternational).

Wir waren vorsichtig und in Braskem untergewichtet bzw. hielten Anleihen auf niedrigem Kursniveau (2050er Laufzeit bei ~ 60%). Während der turbulenten Zeiten reduzierten wir unsere Untergewichtung auf ein Benchmark-ähnliches Niveau. Die zuletzt positiven Nachrichten, wie z.B. eine staatliche Steuererleichterung, die dem Unternehmen bis zu 500 Mio US-Dollar pro Jahr bringen kann, ließen die Anleihenpreise wieder steigen.

Dieser Fall ist ein gutes Beispiel dafür, wie sehr aktives Management auch dann gefragt bleibt, wenn die Zeiten einfach erscheinen – denn derzeit hat man manchmal den Eindruck, man brauche nur Anleihen mit einem hohen Markt-Beta zu kaufen und alles läuft wie geschmiert und von selbst.

Ausblick & Performance

Der Markt ist weiterhin technisch stark. Investor:innen verstecken sich vor der Volatilität bei US-Anleihen im Hochzinsbereich oder weniger liquiden Unternehmen. Auch „BBB“ Anleihen waren gefragt, so dass die Risikoaufschläge zwischen den Ratingklassen teilweise sehr eng geworden sind.

Wir verkauften aus diesem Grund vor ein paar Tagen „BBB“-geratete Unternehmen in einem zyklischen Sektor und kauften „A“ Unternehmen im einem nicht-zyklischen Bereich mit einem Renditeabschlag von 28 Basispunkten. Dieser Abschlag lag vor ein paar Monaten noch bei ca. 80 Basispunkten. „Up-in-quality“ kostet derzeit wenig und so bekommen wir als Draufgabe ein geringeres Kreditrisiko in unsere Fonds. Damit sollten wir über die Sommermonate in einem ruhigen Fahrwasser bleiben. 

Hinweis: Bitte beachten Sie, dass eine Veranlagung in Wertpapiere neben Chancen auch Risiken beinhaltet.