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One Big Beautiful Bill vs. Inflation Reduction Act

Trumps Agenda war es immer, Bidens Klimagesetz, den Inflation Reduction Act, abzuschaffen. Unsere Meinung war stets, dass es nur zu einer teilweisen Rücknahme einzelner Passagen kommen werde, da zu viele republikanische Politiker:innen bzw. Bundesstaaten vom IRA profitieren. Das Endprodukt – die „One Big Beautiful Bill“ (OBBB), welche nun im Repräsentantenhaus beschlossen wurde, deckt sich mit unseren Einschätzungen. Man hat den IRA zwar beschnitten, allerdings eher mit dem Skalpell als mit der Motorsäge. Der Weg dahin war allerdings ein holpriger mit enormer Volatilität. Die verschiedenen Vorschläge aus dem Senat bzw. Repräsentantenhaus sorgten für viele 180-Grad-Wendungen mit entsprechenden Marktreaktionen bei Aktien und erforderten sehr viel aktives Management.

Die finale Version des Steuergesetzes hatte einige Verbesserungen im Vergleich zu den Vorgängerversionen.

• 48E & 45Y / Wind und Solar: Im Bereich der Großprojekte im Wind und Solarbereich ist vor allem der Text punkto Konstruktionsstart wichtig – dieser ermöglicht den Entwicklern, bis 2032 Steuergutschriften zu generieren.
• FEOC / Foreign Entities of Concern: FEOC ist im Grunde die Anti-China-Klausel, die vorsieht, dass erneuerbare Projekte mit möglichst wenig Einfluss aus China umgesetzt werden – sei es nun in der Lieferkette oder auch bei den Eigentümerverhältnissen. Im finalen Text wurden einige FEOC-Klauseln aufgeweicht und das Inkrafttreten nach hinten verschoben.
• 45X / Made in America: Aufbauend auf der Anti-China-Haltung werden Produzenten, deren Wertschöpfung in den USA angesiedelt ist, belohnt – sei es im Solar-, Wind- oder im Zulieferungsbereich. Diese Gutschriften bleiben unangetastet, was auch unserer Erwartung und Positionierung entsprochen hat.
• 48E, 45Y / Resi Leasing: Für Residential Solar, also Solaranlagen von Privathaushalten, ist die finale Version deutlich besser als in den vorherigen Entwürfen. Zwar wird die Steuergutschrift für den Direktverkauf von Solaranlagen mit Ende 2025 auslaufen, der Absatz über Leasingverträge - die am meisten verbreitete Absatzform - wurde allerdings nicht angetastet. Die Steuergutschriften sind bis 2032 weiterhin abrufbar.

Mit dem politischen Risiko aus dem Weg, lässt sich nun wieder beobachten, dass “Generalisten” wie z.B. Dachfondsmanager:innen dem Marktsegment/Sektor wieder mehr Aufmerksamkeit schenken. Somit könnte der Fokus weg von politischen Börsen wieder hin zu Fundamentaldaten gelenkt werden. 

Berichtssaison

Bereits vor den politischen Verwerfungen konnte sich unser Segment gut entwickeln. Getrieben war dies vor allem durch eine positive Berichtssaison. Viele unserer Unternehmen im Utility-Scale-Solar-Segment, also den großflächigen Solaranlagen, konnten die niedrigen Erwartungen übertreffen und auch der Ausblick, wenn auch mit viel politischer Unsicherheit (Zölle, IRA) behaftet, war besser als erwartet. Und auch wenn viele unserer Top-Picks und größten Holdings bereits um über 50% gestiegen sind, handeln sie immer noch bei attraktiven Bewertungen.

Hinweis: Bitte beachten Sie, dass eine Veranlagung in Wertpapiere neben Chancen auch Risiken beinhaltet. Die hier angeführten Unternehmen sind beispielhaft ausgewählt worden und stellen keine Anlageempfehlung dar.

Nextracker handelt beispielsweise bei einem KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) von 17 und einem Free-Cashflow-Yield von 6%. Shoals bei einem KGV von 16 und FCF-Yield von 7%. Array bei einem KGV von 12 und einer FCF-Yield von 6%. Auch Sunrun, das im Residential-Solar-Bereich tätig ist, konnte ein erfreuliches Quartal verzeichnen und verbuchte eine starke Cash-Generation.

Wir denken, dass die nächsten Quartale sehr positiv für Unternehmen in unserem Segment sein werden, da einige Projekte aufgrund der politischen Unklarheit aufgeschoben wurden. Nun ist eher das Gegenteil der Fall – alle Entwickler wollen die Solar- und Windanlagen möglichst schnell installieren, um auch auf alle Steuergutschriften zugreifen zu können.

Hinweis: Investitionen in Wertpapiere bergen neben Chancen auch Risiken.

Auch auf Fonds-Basis lassen sich weiterhin günstige Bewertungen im Vergleich zum Gesamtmarkt feststellen. Momentan steht der ERSTE WWF STOCK ENVIRONMENT bei einem (Forward) KGV von ~18, was ca. 6 Punkte tiefer ist als das KGV des MSCI World mit 21.

Normalerweise sollten die Bewertungen von kleinen und mittelgroßen Unternehmen einer Wachstumsbranche höhere Bewertungen aufweisen als der breite Markt. Im Bereich der Umwelttechnologien ist es umgekehrt – daraus lässt sich langfristiges Performancepotential ableiten.
Quelle: Factset; Stand per 10.7.2025. Hinweis zur Grafik: Prognosen und Wertentwicklung der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung der genannten Fonds zu.

Ausrichtung in den Fonds

Das letzte Quartal war ein sehr volatiles in unserem Segment und entsprechend aktiv waren wir auch im Management. Im Bereich der Mikro-Inverter haben wir unsere Position in Enphase drastisch reduziert und dafür Positionen in Solaredge und SMA Solar aufgebaut. Der Grund hierfür ist recht einfach – Enphase greift auf andere Steuergutschriften zu als seine Konkurrenten. Im Residential-Solar-Bereich hatten wir zunächst die Position in Sunrun reduziert, da ursprünglich kolportiert war, dass die Steuergutschriften für Leasing-Verträge nicht abrufbar sein werden. Diese Passage hat es allerdings nicht in den finalen Gesetzestext geschafft, weshalb wir die Position wieder erhöht haben. Das aktive Management hat sich hier ausgezahlt, insgesamt lieferte Sunrun der größten positiven Performancebeitrag sowohl im ERSTE WWF STOCK ENVIRONMENT als auch im ERSTE GREEN INVEST.

Im Bereich Utility-Scale haben wir auch einige Änderungen vorgenommen. Trotz einiger Gewinnmitnahmen bleiben First Solar, Nextracker und HA Sustainable Infrastructure unsere größten Positionen mit ~5% Gewichtung. Auch europäische Aktien wie Vestas, Acciona Energia, Nordex und EDPR haben wir im vergangenen Quartal gekauft. Gerade EDPR profitiert sowohl vom weiterhin stark laufenden europäischen Markt als auch vom hohen Anteil am Gewinn aus dem amerikanischen Markt (ca. 50 %).

Den Batterie-Bereich sehen wir wieder konstruktiver und so haben wir beispielsweise Fluence Energy wieder ins Portfolio aufgenommen. Batterien sind in der “One Big Beautiful Bill” gut davongekommen, zudem produziert Fluence in den USA, was auch einen Vorteil bedeutet. Neu aufgenommen haben wir außerdem Hubbell, Universal Display Corp und Vetropack.

Hinweis: Das hier angeführte Unternehmen ist beispielhaft ausgewählt worden und stellt keine Anlageempfehlung dar. Bitte beachten Sie, dass eine Veranlagung in Wertpapiere neben Chancen auch Risiken beinhaltet.

Ausblick

Das Umfeld bleibt für Umwelttechnologien weiterhin recht volatil.  Kaum hat Trump seine Steuerreform durchgebracht, wendet er sich wieder einer politisch motivierten Zollpolitik zu, wie man zuletzt am Beispiel Brasiliens oder am Kupferpreis sehen konnte.  Rein auf den US-Markt und unser Segment bezogen, sollte das beschlossene Gesetz aber vorerst für mehr Planungssicherheit sorgen, denn der Strombedarf steigt weiterhin und Wind & Solar werden diese Lücke füllen. Es hat sich am Basisszenario nichts verändert - ohne erneuerbare Energien wird es in unmittelbarer Zukunft keinen Ausbau der Stromnetze bzw. smarte Lösungen zur Bereitstellung von Energie geben. Dementsprechend bleiben auch unsere Positionierungen in den Fonds auf diese Megatrends ausgerichtet.