EM Corporate Bond Newsletter

China hat nach einer ersten Reaktion Zölle auf US-Waren, die das Land unbedingt benötigt (wie Ethan), wieder auf null reduziert, sonst wäre die Plastikindustrie nicht überlebensfähig. Auf Lebensmittel wie Fleisch und Getreide bleiben Importzölle, hier kann China auf Brasilien ausweichen und von dort viele Produkte beziehen. US-Produzenten beklagen bereits eine einsetzende Nachfrageschwäche. Parallel dazu hat China weitreichende Unterstützungsmaßnahmen für die heimische Wirtschaft eingeführt. Es wird kolportiert, dass in China 20-30 Millionen Jobs durch einen Handelskrieg verloren gehen könnten. 

Indien hat die höchsten Importzölle in Asien (von Agrargütern bis zu Autos) und verhandelt derzeit mit den USA. Die heimische Wirtschaft läuft an der Oberfläche robust, die negativen Effekte (Ausfälle) eines zu schnellen Kreditwachstums sind jedoch bei den kleineren Finanzdienstleistern sichtbar. 

Moody´s hat das Rating von Thailand (Baa1; und jenes der Banken im Land) mit einem negativen Ausblick versehen und damit herabgesetzt. Als Gründe wurden neben der hohen Verschuldung aus Covid-Zeiten auch die zu erwartende Wirtschaftsschwäche durch die Zollpolitik angeführt.

Die koreanischen Exporte brachen bereits im März überraschend ein und waren als Indikator für eine potenzielle Verlangsamung der Weltwirtschaft zu werten.

Mexikos Präsidentin Scheinbaum verhandelte bisher recht clever und konnte so die schlimmsten Konsequenzen verhindern. Es gibt eine Kooperation in Migrationsfragen und die Bekämpfung des Drogenhandels wird verschärft. Bisher kategorisch abgelehnt wurde, dass US-Truppen auf mexikanischem Boden die Grenzen schützen. Es wird sich in den kommenden Monaten zeigen, ob Mexiko hier mit einem blauen Auge davonkommen wird. Die Wirtschaft zeigt bereits Schwächesignale, was sich hauptsächlich im Konsum zeigt. Bisher sind die Überweisungen aus den in den USA lebenden Mexikaner nach Mexiko noch stabil.

Brasilien leidet weiterhin unter dem Dumping von chinesischem Stahl, was dazu führt, dass die Inflation im Land niedrig gehalten wird. Es scheint für die Regierung ein wichtigeres Ziel zu sein und die damit verbundene Profitschwäche heimischer Stahlproduzenten wird in Kauf genommen. Die Exportnachfrage an Agrarprodukten ist weiterhin hoch, ein Deal zwischen den USA und China würde das aber stark gefährden. Papierbreiproduzenten wie Suzano sehen in China bereits stabile bis leicht rückläufige Preise, ein schwächerer Yuan (aufgrund des Handelskrieges) wäre für sie nachteilig. Finanzminister Haddad startete Anfang Mai die Verhandlungen Brasiliens mit den USA.

Argentinien hat einen ungewöhnlich üppigen Deal vom IWF erhalten (nach Mileis Besuch bei Trump), um die Ausweitung der Handelbarkeit des Pesos zusätzlich zu stabilisieren. Das Land profitiert von steigenden Investitionen im Öl und Gasbereich lokaler Unternehmen, die Beteiligungen von ausländischen Unternehmen übernehmen. Auch Telefonica beabsichtigt eine Übernahme einer ausländischen Beteiligung. Es scheint, als hätten argentinische Unternehmen eine positive Sicht auf Ihr Land und nützten die Gunst der Stunde, um am Heimatmarkt Marktanteile auszubauen. 

Überblick EM-Unternehmen

EM-Unternehmen werden von Zöllen direkt – z.B. Hersteller von Autoteilen in Lateinamerika oder Entwickler/Vermieter von Gewerbeimmobilien in Mexiko - bzw. indirekt durch tiefere Rohstoffpreise oder durch die Verunsicherung bei den Konsumenten betroffen. Die meisten Unternehmen in unserem Anlageuniversum werden eher indirekt von Zöllen betroffen. So sind die Auswirkungen zwar nicht unmittelbar, aber durch die Wirtschaftsindikatoren bei Konsum oder Rohstoffen gut vorhersehbar.

Hinweis: Die hier angeführten Unternehmen sind beispielhaft ausgewählt worden und stellen keine Anlageempfehlung dar.

Highlights aus den Unternehmensberichten: die aktuellen Berichte über das 1. Quartal 2025 fielen in-line oder leicht schwächer im Vergleich zum 4. Quartal 2024 aus.  Es gab ein paar positive Ausnahmen, wie beispielsweise TAV, der Flughafenbetreiber in Europa & Asien, der gute Zahlen vorlegte. Wir rechnen mit einer Hochstufung des Ratings auf B+, da S&P die Löschung der Garantie für die Refinanzierung des Kredits des neuen Antalya-Flughafens und somit die Reduktion potenzieller Schulden, positiv bewerten wird.

Gerdau (Stahl, BR/USA) möchte kein neues Werk in Mexiko aufgrund der Zollpolitik errichten und meldete gemischte Zahlen. Auch der CAPEX-Zyklus des Unternehmens ist für die kommenden drei Jahre vom timing her nicht gerade optimal.

Von den Fluglinien meldete LatAm gute Zahlen (positiv: tiefer Ölpreis, negativ: Währungseffekte) und hat die Gewinnprognose für das Jahr leicht angehoben - die Nettoverschuldung konnte beim 1,5-fachen des EBITDA leicht nach unten revidiert werden.

Bei Aeromexico zeichnet sich die einsetzende Konsumentenschwäche bereits ab (wie beim Einzelhändler FEMSA), die Anleihen sind jedoch durch die solide Bilanz gesichert (trifft auch auf Anleihen der LatAm zu).

Auch bei CEMEX sah man die Schwäche der Wirtschaft in Mexiko (-25% im Absatz auf Quartalsebene), die Nettoverschuldung stieg vom 1,8 auf das 2,2-fache des EBITDA, allerdings hilft dem Unternehmen vorerst noch die geografische Diversifikation.

Die mexikanischen Banken sind weiter hoch kapitalisiert und meldeten gute Zahlen im Gegensatz zu den mexikanischen Chemieunternehmen Alpek und Orbia, die einen Anstieg der Verschuldung meldeten. Orbia könnte sogar eine Warnung von den Ratingagenturen erhalten (derzeit noch BBB- Rating). Das Unternehmen kaufte nach den schwachen Zahlen Anleihen mit Fälligkeit 2026 zurück und emittierte längere Laufzeiten, die bereits den Renditeniveaus von BB/BBB- entsprechen.  

S&P hat das Rating von OTP (Ungarn) auf BBB angehoben und lobte die Diversifizierung bzw. die Kapitalausstattung der Bank, die selbst eine hypothetische Pleite Ungarns überstehen würde. Wir sind hier seit längerem übergewichtet. 

Ausblick & Performance

Die Marktentwicklungen im April waren selbst für einen alten Fuchs wie ich es bin (Fondsmanager Péter Varga, Anm.), seit 2007 im EM-Corp.-Markt, recht außergewöhnlich. Herausfordernd war die täglich neue und oft 180-Grad drehende Nachrichtenlage und die Tatsache, dass US-Staatsanleihen ihre bisherige Funktion als sicheren Hafen ein Stück weit einbüßten. So funktionierten Absicherungsmaßnahmen nicht wie erwartet. Die volatile Nachrichtenlage machte eine Positionierung für ein bestimmtes Szenario so gut wie unmöglich. Unsere bereits seit längerem etwas defensivere Ausrichtung im Fonds sowie die entsprechende Titelauswahl verhalf unserem Fonds zu einer Outperformance gegenüber dem Markt und der Peergroup, die abrupte Korrektur der Risikoaufschläge ließ diese jedoch gegen Ende April wieder etwas abschmelzen.

Wir bleiben weiterhin sehr wachsam und trachten danach, die schwächeren Unternehmen aus dieser teils hektischen Gemengelage der wirtschaftlichen Entwicklungen auszusortieren. Bei den derzeit herrschenden absoluten Renditen bedeutet „nicht investiert zu sein“ aber auch, Performance liegen zu lassen. Wie so oft und gefühlt mehr denn je, ist es in Emerging Markets ein messerscharfer Balanceakt zwischen dem aktiven Eingehen einer Risikoposition und umsichtigem Warten an der Seitenlinie, wenn es opportun erscheint.

Hinweis: Bitte beachten Sie, dass eine Veranlagung in Wertpapiere neben Chancen auch Risiken beinhaltet.